20191105-国盛证券-煤炭开采：近期煤价缘何急跌？后期又将何去何从？_9页_1mb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

近期煤炭价格出现显著下跌，截至11月4日，CCI5500报555元/吨，创2017年以来次低点。这一现象主要由政策引导、高库存压制采购需求及进口限制预期落空三方面原因共同导致。同时，后期煤价走势呈现短期企稳与中长期中枢下移的双重特征。

主要观点

1. 近期煤价急跌原因

• 根本原因：产业政策引导煤价回归绿色区间（500元/吨~570元/吨），旨在解决煤电矛盾，降低制造业用电成本。
• 主要原因：电厂库存高位运行，采购意愿较弱，市场煤需求释放受限，压制煤价上涨。
• 直接原因：进口煤限制政策未达市场预期，导致贸易商信心受挫，恐慌情绪蔓延，现货价格急跌。

2. 后期煤价走势分析

• 短期：恐慌情绪有望缓解，煤价或阶段性企稳。神华长协定价对市场有一定支撑作用，采暖季来临或带动电厂日耗回升，进口煤政策适当管控也有助于稳定市场。
• 中长期：煤价中枢将下移至530~550元/吨。由于煤炭市场由国企主导，多数企业历史负担重，偿债压力大，煤价大幅下跌可能引发债务违约风险，因此不具备大幅下跌基础。

关键信息

• 价格数据：CCI5500单月累计下跌32元/吨，较去年同期下跌97元/吨。
• 库存情况：环渤海9港、全国重点73港口及沿海6大电厂库存均处于高位。
• 进口煤数据：2019年前三季度进口煤数量达2.51亿吨，同比增长9.5%。
• 政策背景：自2017年起，发改委通过“增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管、推联营”九项措施稳定市场。
• 煤企财务状况：多数煤企资产负债率较高，带息负债总额未明显下降，偿债压力仍存。

投资策略

• 谨慎乐观：对Q4煤炭市场持谨慎乐观态度。
• 重点推荐：关注高股息率的中国神华、陕西煤业；以及积极谋求转型发展的山煤国际。

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期：可能导致产能释放速度加快，加剧市场供大于求。
• 需求超预期下滑：宏观经济下行可能引发煤炭需求下滑，煤价进一步下跌。
• 进口煤管控进一步放松：可能增加供给，导致煤价下跌。
• 长协基准价下调：可能对市场煤价形成下行压力。

图表目录（关键图表）

• 图表1：CCI5500指数价格走势
• 图表2：产业政策引导煤价回归绿色区间
• 图表3：环渤海9港库存合计
• 图表4：全国重点73港口动力煤库存合计
• 图表5：沿海6大电厂库存
• 图表6：全国重点电厂库存
• 图表7：煤炭进口累计走势
• 图表8：煤炭进口月度走势
• 图表9：现货、月度长协、年度长协价格走势
• 图表10：沿海6大电厂日耗
• 图表11：全国重点电厂日耗
• 图表12：国内外进口煤价差收窄
• 图表13：国内外进口煤价差收窄（重复）
• 图表14：样本煤企资产负债率
• 图表15：样本煤企带息负债总额

作者信息

• 分析师：丁婷婷
  执业证书编号：S0680512050001
  邮箱：dingtingting@gszq.com
• 研究助理：张津铭
  邮箱：zhangjinming@gszq.com

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