2019年11月宏观经济报告：维稳措施初见成效，政策调控以己为主-20191105-渤海证券-20页_1mb

2019年11月宏观经济报告总结

核心内容概述

2019年11月的宏观经济报告分析了全球及中国经济运行态势，指出维稳措施初见成效，但经济仍面临需求不足与供给冲击的双重压力。报告强调政策调控应以国内为主，财政政策作为核心支撑，货币政策则起辅助作用，同时指出改革深化仍是推动长期经济增长的关键。

主要观点

1. 外围经济环境分析

• 美国经济：10月份数据表明，美国经济在消费支撑下表现较好，但私人投资拉动有限，制造业PMI略有反弹，消费者信心指数也有所回升。尽管存在周期性降温风险，但劳工市场仍保持强劲，失业率维持低位，非农企业员工工资增长良好。
• 欧元区经济：欧元区经济仍不振，制造业PMI持续回落，信心指数低位徘徊。然而，英国脱欧问题的进展有效缓解了区内的担忧，核心国国债收益率上升，欧元相对美元有所走强。
• 货币政策：美联储采取鹰派降息，标志着预防式降息结束，但其资产购买行为难以停止，市场与联储间的博弈仍在持续。

2. 国内经济表现

• 需求不足仍为特征：9月份经济数据显示，内生性需求不足持续存在，固定资产投资小幅回落，消费改善乏力。
• 供给冲击推动CPI上涨：猪肉价格上涨成为CPI走高的主要推动力，但核心通胀回落，PPI持续负增长，显示需求疲软仍是主要问题。
• 四季度GDP有望企稳：在政策落地与2018年同期基数回落的双重影响下，四季度GDP同比增速预计企稳。

3. 政策调控方向

• 财政政策为核心：加大财政刺激以维稳需求，9月份财政支出同比显著提升，财政赤字增加，显示政府加杠杆稳增长的意图。
• 货币政策辅助作用：在需求不足的背景下，货币政策仍需维持流动性合理充裕，同时通过结构性调控措施解决中小企业融资问题。
• 改革深化与顶层设计：管理层将继续完善体制机制，推进国家治理体系和治理能力现代化，以实现“稳”与“进”的平衡。

关键信息

外围经济

• 美联储鹰派降息，但资产购买行为仍将持续。
• 欧元区制造业PMI持续回落，但英国脱欧进展缓解了部分担忧。
• 欧元相对美元走强，核心通胀略有抬升。

国内经济

• 9月份工业增加值同比增长5.8%，其中计算机、化学制造和电气机械行业表现较好。
• 消费当月和累计同比分别增长7.8%和8.2%，但城镇消费小幅下行，实物商品网上零售增速下降。
• 固定资产投资累计同比增长5.4%，房地产投资仍为支撑主力，制造业投资疲软，基建投资成为稳增长的核心。

通胀与价格

• CPI同比增速持续走高，9月达3.0%，主要由猪肉价格上涨推动。
• PPI同比持续负增长，9月为-1.2%，生产资料价格下降，显示通缩压力。
• 食用农产品价格指数和猪牛羊价格周环比涨幅均显示供给端压力。

政策与调控

• 财政支出显著提升，9月财政赤字达1.2万亿元，四季度将进一步加力。
• “货币搭台，财政唱戏”成为当前政策调控的主要模式。
• 优化营商环境条例通过，强调“放管服”改革经验的制度化。

图表重点摘要

• 图1-3：反映美国经济的消费、投资和制造业PMI表现。
• 图4-13：显示欧元区经济不振，但英国脱欧进展带来一定缓解。
• 图14-23：揭示国内工业增加值和固定资产投资变化趋势。
• 图24-31：分析进出口与消费数据，显示外需不足与内需疲软。
• 图32-35：聚焦固定资产投资结构，显示房地产投资仍是主力。
• 图36-41：反映CPI与PPI走势，以及供给冲击对价格的影响。
• 图42-45：突出财政支出和赤字提升，显示政府加杠杆趋势。

风险提示

• 欧美经济下行超预期可能对全球市场造成冲击，影响中国出口与投资环境。

结论

当前经济形势下，维稳措施初见成效，但需求不足仍是国内经济的主要挑战。政策调控应以财政为主，货币政策为辅，通过加大财政刺激和优化营商环境来稳需求、促增长。同时，应推进改革深化，完善制度建设，以实现长期与短期政策目标的平衡。