20210408-信达证券-基金研究报告_权益基金大幅加仓周期_小幅加仓金融地产_TMT_13页

报告摘要

本报告分析了2021年4月8日权益基金的持仓风格变化，并基于机构风格偏离度模型构建了FOF（基金中基金）策略。报告指出，当前权益基金对周期板块的加仓幅度较大，而对TMT和金融地产的加仓则较为温和。此外，基金风格偏离度有所下降，但相对基准指数仍获得超额收益，选股能力成为近期超额收益的主要来源。

基金风格变化：权益基金本周对周期板块的仓位显著提升，TMT和金融地产仓位小幅增加。
风格偏离度与相对收益关系：基金风格偏离度与相对收益呈负相关关系，基金经理在风格轮动中被动调整持仓以应对市场变化。
基金能力归因：基金业绩主要来源于选股能力，而非行业择时能力，尽管行业择时能力仍有一定作用。
FOF策略表现：基于机构风格偏离度构建的单因子FOF策略表现优于基准指数，其中TOP20策略年化收益率为19.05%，夏普比率为0.81，显著优于沪深300（年化收益率9.35%，夏普比率0.40）。
历史表现：从2013年至2021年，TOP20策略整体表现优于全样本基金和主要指数，但2021年出现小幅回撤。

五大风格定义：
- TMT：电子、计算机、传媒、通信
- 周期：农林牧渔、采掘、化工、钢铁、有色金属
- 消费：家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、商业贸易、休闲服务
- 中游制造：交通运输、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、汽车、机械设备、国防军工
- 金融地产：房地产、银行、非银金融
持仓解构算法：
- 通过构建多元线性回归模型，将基金的单位净收益率与股票行业指数涨跌幅进行关联，解构基金的行业持仓。
- 使用Matlab的fmincon函数进行非线性规划求解，以获取最优的行业持仓比例。
- 偏股混合型基金持股仓位下限为60%，普通股票型基金为80%。
持仓变化趋势：
- 基金风格仓位变化趋势与真实持仓较为接近，但存在一定的绝对偏差。
- 从2019年7月至2020年6月，市场整体倾向于风格偏离占优状态。
- 自2020年7月起，市场逐渐转向风格均衡占优状态。
- 近期基金风格由均衡转向集中，但偏离度小幅降低，相对基准指数仍获得超额收益。

策略设计：
- 使用偏股混合型和普通股票型基金构建FOF策略。
- 将基金池分为5组，以偏离度最大组（TOP20/TOP20%）作为策略组。
- 全样本基金等权作为参照组。
策略表现：
- TOP20策略：累计收益率300.84%，年化收益率19.05%，夏普比率0.81。
- TOP20%策略：累计收益率237.12%，年化收益率16.49%，夏普比率0.71。
- 全样本基金：累计收益率173.12%，年化收益率13.45%，夏普比率0.60。
- 中证800指数：年化收益率9.17%，夏普比率0.39。
- 沪深300指数：年化收益率9.35%，夏普比率0.40。
- 中证500指数：年化收益率8.66%，夏普比率0.32。
分年收益：
- 2013年：TOP20策略年化收益率19.10%
- 2014年：TOP20策略年化收益率20.88%
- 2015年：TOP20策略年化收益率59.65%
- 2016年：TOP20策略年化收益率-8.98%
- 2017年：TOP20策略年化收益率24.67%
- 2018年：TOP20策略年化收益率-22.05%
- 2019年：TOP20策略年化收益率40.41%
- 2020YTD：TOP20策略年化收益率54.68%
- 2021年：TOP20策略年化收益率-9.22%
近期所选基金列表（选股日：2021年3月31日）：
- 包括汇添富文体娱乐主题、华安红利精选、易方达蓝筹精选、圆信永丰精选回报、工银战略新兴产业A等偏股混合型基金。
- 也包含汇添富环保行业、工银瑞信国企改革主题等普通股票型基金。