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新南洋（600661）2018年8月27日研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年8月27日，分析师为周菁，针对新南洋（600661）2018年上半年业绩及业务发展情况进行了分析。报告指出公司教育培训业务稳步增长，同时在其他教育业务线及并购布局方面持续推进，整体发展态势积极，维持“谨慎增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现营收9.63亿元，同比增长21.42%。
• 净利润：归属净利润4751.37万元，同比增长12.36%；扣非净利润4336.66万元，同比增长1.84%。
• 每股收益（EPS）：0.17元/股。

2. 收入结构

• 教育培训：占总营收的86.63%，同比增长23%。
• 其他业务：占13.37%，包括职业教育、国际教育、幼教等，稳步推进。

3. 教育培训业务分析

• K12教育：营收增长26%，贡献利润4,437.23万元，同比增长10%。
• 昂立教育：营收5.92亿元，同比增长26%；净利润7946万元，同比增长35%；归属净利润6788万元，同比增长27%。
• 南洋昂立：上半年实现收入3002万元，亏损2050万元，仍处于新拓办学点培育期。

4. 新业务拓展

• 并购与合作：收购韩国CDL部分股权，成立合资公司运营高端幼少儿美语项目。
• 校区布局：昂立教育上半年新开27所校区，扩校7所，累计199所校区。
• 幼教布局：设立“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌，打造幼教生态圈。
• 国际教育：奉浦和湖州园区招生规模及升学率提升，金山和昆山校区升级论证中，义乌和南京教育小镇进入立项阶段。

5. 财务指标

• 毛利率：44.5%，同比提升1.6个百分点。
• 销售费用率：26.7%（+6.0pct），主要因业务拓展导致薪酬及市场推广费用增加。
• 管理费用率：14.9%，同比下降3.1个百分点。
• 财务费用率：因利息收入增加，同比下降0.4个百分点。

6. 资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：2018E为654，预计逐年增长。
• 长期股权投资：2018E为286，持续增加。
• 固定资产和在建工程：2018E为391，增长明显。
• 负债合计：2018E为1475，资产负债率下降至45.87%。
• 股东权益合计：2018E为1741，资本公积及留存收益增长显著。

7. 现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2018E为179，净额增长。
• 投资活动现金流：2018E为-28，主要用于扩展业务。
• 融资活动现金流：2018E为3，规模较小。

8. 利润表（单位：百万元）

• 营业利润：2018E为95，较2017A下降。
• 净利润：2018E为133，同比增长27.73%。
• 归属母公司股东净利润：2018E为157，同比增长27.73%。

9. 财务比率分析

• 毛利率：2018E为43.35%，持续改善。
• 销售净利率：2018E为6.33%，提升明显。
• ROE：2018E为9.18%，较2017A提升。
• 资产负债率：2018E为45.87%，下降趋势。
• 流动比率：2018E为1.44，资产流动性良好。
• 速动比率：2018E为0.63，略低于流动比率，但仍在合理范围内。
• 总资产周转率：2018E为0.65，略有提升。
• 应收账款周转率：2018E为22.41，显著提升。
• 存货周转率：2018E为12.24，略有下降。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年归属净利润分别为1.57/2.05/2.46亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.86元/股。
• PE估值：2018E为42.8倍，2020E为20.3倍，估值逐步下降。
• 评级：维持“谨慎增持”评级，认为公司具备长期发展潜力，且行业洗牌有利于头部企业集中。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策风险

关键信息

• 主要股东：交大企管中心（12.45%）、交大产业集团（12.13%）、长甲投资（8.38%）、中金投资（8.37%）、起然教育（5.06%）。
• PE与股价区间：报告日股价23.56元，12个月内A股价格区间为19.83-32.43元。
• 流通市值：61.04亿元。
• 无限售A股占比：90.41%。
• 每股净资产：5.55元。
• PBR：4.25倍。

未来展望

• 业务拓展：公司持续加快全国其他区域校区布局，预计随着新校区培育期结束，将逐步改善盈利。
• 并购基金：设立多个教育产业并购基金，聚焦K12教育、教育科技、STEM教育、幼儿园、国际学校等领域，推动行业整合。
• 政策环境：当前教培行业处于全国整治阶段，短期内可能影响新校区拓展速度，但长期看有利于行业集中度提升。

投资评级说明

• 股票投资评级：谨慎增持（股价表现将强于基准指数10%以上）。
• 行业投资评级：未明确提及，但整体对教育行业持积极态度。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司及分析师不承担使用报告所引发的损失责任。