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新南洋（600661）投资分析总结

核心内容

新南洋（600661）于2013年10月28日发布投资报告，调整投资评级为“增持”。报告指出，公司通过注入昂立科技，有望成为A股教育培训第一股，实现业务完善、区域扩张和资本整合，推动5-10年的高成长。

主要观点

• 教育培训行业前景广阔：教育培训行业受国家政策支持，市场规模预计达到3000亿，未来5-10年将增长至5000亿，尤其是少儿和中学生市场将进入黄金十年。
• 资产注入提升竞争力：昂立科技的注入将使公司成为A股第一家教育培训机构，资产优质且具备全国扩张潜力，同时优化股权结构，改善激励机制。
• 机制理顺推动成长：昂立教育作为校办企业，存在体制与激励机制问题，注入后有望通过费用挖潜和经营效率提升实现快速发展。
• 投资目标与估值：基于绝对估值法，公司短期目标价为18.74元，当前市值仅为新东方的1/10，成长空间广阔。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.92元
• 一年内最高/最低：16.6/4.87元
• 上证指数/深证成指：2133/8380
• 市净率：7.3
• 流通A股市值：2478百万元

基础数据

• 每股净资产：1.96元
• 资产负债率：57.83%
• 总股本/流通A股（百万）：174/174
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

投资要点

• 教育培训为朝阳行业，少儿、中学生市场将迎黄金十年。
• 注入昂立科技后，公司资产优质，业务体系完善，有望实现全国扩张。
• 管理层激励机制改善，提升经营效率。
• 当前PE较高，但公司成长性突出，短期目标价为18.74元。

有别于大众的认识

• 管理层激励：二股东起然教育的加入改善股权结构，推动管理层激励，提升公司动力。
• PE估值：作为A股第一家教育培训公司，相对估值无参照，高估值利于推动并购整合。
• 与新东方比较优势：新东方主要针对大学生市场，而昂立教育聚焦少儿与中学生，市场空间广阔。
• 高学网问题：外资问题可能随上海自贸区新政解决，利于公司发展。

股价表现催化剂

• 证监会审核通过
• 董事会改组
• 三中全会深化教育改革议题

核心假设风险

• 证监会审核未通过
• 董事会改组不达预期
• 扩张速度放缓

资产注入与业务拓展

• 注入昂立科技：公司通过发行股份购买昂立科技100%股权，评估价值5.82亿，预计股本为2.51亿。
• 业务体系：覆盖全年龄段，包括少儿、中学生、语言培训、成人教育等。
• 区域扩张：加密上海，以智立方拓展江浙，建设全国直营点并加强加盟点管理。
• 资本整合：通过并购和大股东资源注入，提升市场占有率。

管理体系与师资力量

• 前台体系：课程顾问、教师、学管师共同构建教学体系。
• 后台体系：教研、师训、督导三位一体，保障教学质量。
• 师资力量：拥有知名教师团队，如任冬梅、吴业钧、王晓波等，教学经验丰富。

财务表现与成长空间

• 财务对比：公司收入仅为新东方的1/10，净利率远低于行业平均水平。
• 成长预测：预计2014年EPS为0.38元，对应PE为36倍。
• 费用挖潜：公司净利率有望逐年提升，从5%提升至10%。

总结

新南洋通过注入昂立科技，有望成为A股教育培训第一股，利用政策支持和市场空间，实现5-10年的高成长。公司具备优质资产、完善的业务体系和清晰的战略规划，尽管当前PE较高，但成长性突出，具备良好的市值成长潜力。未来公司可能通过区域扩张、资本整合和业务完善，实现跨越式发展。