20140407-华泰证券-新南洋-600661.SH-继续重组昂立科技_新南洋有望成为教育第一股_24页_1mb

新南洋首次覆盖报告总结

核心内容

新南洋（600661）正推进对昂立科技的并购，若成功，有望成为A股“教育第一股”。报告指出，教育行业在A股市场缺乏代表性的上市公司，而新南洋作为教育资产整合平台，具备率先实现上市的条件。新南洋的现有业务盈利能力较弱，主要依赖教育及服务板块，而昂立科技作为专注于K12教育的知名培训机构，其资产注入将显著提升公司整体业绩和市值潜力。

主要观点

• 政策松动：2013年起，政策对教育行业有所松动，特别是上海允许营利性教育培训企业申请正式资质，为新南洋并购昂立科技提供了政策支持。
• 并购前景乐观：昂立科技的资产虽然在部分方面不符合证监会关于经营性资产的要求，但其通过政策调整，有望获得合法资质，推动重组进程。
• 市场潜力大：K12教育市场空间广阔，且行业集中度低，未来增长潜力巨大。昂立科技作为深耕上海的教育机构，有望通过并购实现全国扩张。
• 盈利预测：若昂立科技于2014年完成资产注入，预计新南洋2013-2015年净利润分别为0.17亿、0.75亿、1.26亿，对应EPS分别为0.1元、0.26元、0.45元，合理市值在50-60亿元之间。
• 竞争优势：昂立科技依托上海交大品牌，拥有完善的教学服务体系，具备较强的市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 总股本：173.68百万
• 流通A股：173.68百万
• 52周股价区间：7.44-23.25元
• 总市值：2,992.45百万
• 总资产：970.60百万
• 每股净资产：2.02元
• 当前价格：17.23元
• 合理价格区间：18.23-21.9元

昂立科技概况

• 主营业务：非学历教育培训，覆盖少儿教育、中学生课外兴趣培训、语言类培训、成人教育等。
• 教学点分布：上海61个，长沙7个，杭州6个，南京、南通、无锡、苏州各1个，总计78个。
• 股权结构：上海交大企业管理中心持股42.39%，起然教育持股25.32%，其余由45名自然人持有。
• 财务状况：2012年营业收入5.377亿，净利润2904万元，毛利率55.24%。

盈利预测

风险提示

1. 新南洋重组方案未获证监会通过，重组失败。
2. 若重组失败，新南洋原有业务并无亮点，当前股价严重高估。

估值分析

• 合理市值：50-60亿元
• 合理股价区间：18.23-21.9元
• 成长空间：考虑到后续可能的并购机会，公司未来市值成长空间巨大。

行业背景

• K12教育市场：市场规模超过2000亿，行业集中度不足5%，发展空间广阔。
• 教育企业现状：国内主要教育类公司多选择赴美上市，如新东方、好未来、学大教育等。
• 教育政策：政策逐步放开，为教育企业进入A股市场提供了可能。

教学服务体系

• 三个支柱：课程顾问、学科教师、学管师，确保教学质量和学员满意度。
• 完善的后台体系：包括教研中心、师训中心和督导中心，支撑教育培训业务。

未来展望

• 区域扩张：若并购成功，昂立科技将首先扩展江浙区域，再进一步全国布局。
• 市场潜力：随着80后婴儿潮进入婚育高峰，K12教育市场将迎来黄金二十年。
• 投资建议：基于盈利预测和估值分析，给予“增持”评级。

附录：图表与数据

• 图1：新南洋控股关系
• 图2：新南洋2013年中报各业务收入占比
• 图3：新南洋近年盈利能力欠佳
• 图4：昂立科技各业务所对应的受教育者年龄分布
• 图5：昂立科技业务流程
• 图6：昂立科技股权结构
• 图7：昂立科技旗下主要机构2012年度的营业收入及净利润
• 图8：中、美家庭教育占收入比重
• 图9：中国家庭早教月花费分布
• 图10：80后婴儿潮处于结婚生育高峰
• 图11：昂立科技教学服务体系的三个支柱
• 图12：昂立科技与好未来2012年营收及利润对比
• 图13：昂立科技与好未来2012年主营业务毛利率对比
• 图14：好未来近年盈利情况
• 图15：好未来在美上市后的市值走势