20181030-中泰证券-新南洋-600661.SH-业绩符合预期_更名_昂立教育__3页_418kb

报告摘要

新南洋（600661）教育行业分析总结

核心内容

新南洋（现更名为“昂立教育”）是一家专注于教育领域的公司，近年来在K12教培业务上加速扩张，业绩表现与市场预期基本一致。公司当前总股本为286.55百万股，流通股本为259.08百万股，市价为19.30元，市值约为55.30亿元，流通市值约为50.00亿元。分析师范欣悦对该公司持续给予“买入”评级，认为其未来业绩有望因股权结构优化和业务扩张而提升。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度实现营收15.78亿元，同比增长21.13%；归母净利润为0.97亿元，同比下降19.75%，但扣非后归母净利润同比增长20.21%，与收入增速一致，符合市场预期。
毛利率与净利率：毛利率微增至45.32%，净利率有所下降，主要受非经常性投资收益影响。
费用控制：期间费用率下降1.3个百分点，其中销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率因利息收入增加而改善。
股权优化：公司股权结构存在进一步优化的可能，目前第一大股东交大产业集团及其一致行动人合计持股22.65%，中金系持股21.18%，长甲系持股17.19%，民资与控股股东持股比例接近，未来可能通过股权调整提升管理效率。
公司更名：公司证券简称将于2018年11月2日起变更为“昂立教育”，以更好地体现其教育培训主业和未来发展方向。

关键信息

财务预测与估值

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1390	1724	2099	2429	2737
净利润（百万元）	183	123	117	151	180
每股收益（元）	0.64	0.43	0.41	0.53	0.63
P/E	30	45	47	37	31
P/B	6.0	6.0	5.9	3.5	3.3

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司已进入扩张收获期，未来业绩增长可期。预计2018/19/20年每股收益分别为0.41/0.53/0.63元，对应估值分别为47x/37x/31x。公司市值约为55亿元，考虑股权变动可能带来的管理效率提升，有望进一步释放业绩潜力。

风险提示

培训网点扩张不及预期；
招生情况不达预期；
政策对培训机构的影响；
职业教育、国际教育、幼儿教育等新业务拓展进展缓慢。

投资要点总结

公司前三季度业绩符合预期，扣非后归母净利润同比增长20.21%；
毛利率微增，净利率受投资收益影响有所下降；
费用率整体下降，销售费用率上升，管理费用率下降；
股权结构持续优化，未来管理效率有望提升；
更名“昂立教育”凸显主业，增强市场辨识度；
投资建议为“买入”，未来业绩增长空间较大。

比率分析

指标	2016	2017	2018F	2019F	2020F
营业收入增长率	19.3%	24.0%	21.8%	15.8%	12.7%
净利润增长率	204.3%	-32.7%	-4.9%	28.9%	19.1%
毛利率	43.5%	43.4%	44.0%	44.6%	44.9%
净利率	13.2%	7.1%	5.6%	6.2%	6.6%
净资产收益率	18.2%	7.6%	6.9%	8.4%	9.3%
资产负债率	55.3%	48.9%	48.3%	51.5%	53.4%
所得税率	18.8%	32.5%	25.0%	25.0%	25.0%
股利支付率	11.3%	46.5%	20.0%	20.0%	20.0%