深度报告-20210511-安信证券-昂立教育-600661.SH-沪上全科K12培训龙头_战略重塑未来发展可期_27页_3mb

昂立教育（600661.SH）详细总结

核心内容

昂立教育是沪上全科K12校外培训的龙头企业，也是A股市场第一家校外培训上市公司。公司起源于上海交通大学的勤工俭学中心，通过借壳上市，实现了快速发展。公司制定了“一体两翼”发展战略和“3+3”战略实施步骤，聚焦K12校外培训，强化科技赋能和全国市场拓展，提升其教育业务的核心竞争力。

主要观点

• 战略调整：公司通过“一体两翼”战略，聚焦K12核心业务，推动全国扩张和科技赋能，提升盈利能力。
• 业务结构优化：公司持续剥离非教育业务和长尾亏损业务，提高教育业务占比，增强业务聚焦度。
• 行业趋势：上海K12校外培训需求强劲，政策规范推动行业健康有序发展，本土企业具备显著竞争优势。
• 盈利能力提升：公司毛利率较高，但费用率拖累净利率，通过战略执行和费用控制有望改善盈利。
• 投资建议：公司战略重塑有助于业绩释放，维持“买入-A”评级，未来6个月目标价16.8元。

关键信息

公司概况

• 发展历程：公司起源于1984年的上海交大勤工俭学中心，2014年借壳上市，成为A股首家校外培训公司。
• 股东结构：公司股东结构呈现“中金系”、“长甲系”和“交大系”三足鼎立态势，无单一持股超过30%的股东。
• 业务结构：公司教育业务占比达84.11%，非教育业务占比下降，聚焦K12培训业务。
• 盈利能力：2020年公司毛利率为32.71%，但因高费用率，净利率为-15.74%。

行业分析

• 需求强劲：上海人口红利和高收入推动K12校外培训需求增长，2019年在校生规模持续上升。
• 政策规范：国家政策对校外培训行业进行规范，有助于行业健康发展，利好龙头企业。
• 竞争格局：K12校外培训市场集中度低，竞争激烈，本土企业具备显著优势。
• 业务分类：K12校外培训分为学科类、语言类和素质类，其中学科类为主要利润来源。

公司战略

• “一体两翼”战略：围绕客群进行事业部整合，强化K12培训核心业务，通过全国扩张和科技赋能实现第二增长曲线。
• “3+3”战略步骤：分两阶段推进，第一阶段夯实业务基础，第二阶段深化竞争优势，目标在2026年实现阶段性目标。
• OMO模式：公司积极推广线上线下融合的OMO教学模式，提升学习效率和教学效果。

财务状况

• 资产负债率：截至2020年末，公司资产负债率为73.86%，剔除预收款后为25.48%，负债结构相对合理。
• 现金流：公司收现比较高，但经营性净现金流连续两年为负，需关注费用控制。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收增速分别为8.23%、25.26%和20.16%，归母净利润增速分别为-148.0%、28.6%和32.9%。

投资建议

• 盈利预测：预计公司教育业务将逐步恢复增长，非教育业务收入将逐年下降。
• 估值分析：公司动态PE分别为34.5倍、26.9倍和20.2倍，相对合理。
• 风险提示：在线教育冲击、政策变动、学生流失、费用控制不及预期、股权争夺等。

总结

昂立教育作为沪上K12校外培训龙头，拥有良好的品牌基础和丰富的教育资源。公司通过战略重塑，聚焦K12核心业务，推动科技赋能和全国扩张，有望实现业绩释放。尽管目前公司净利率较低，但随着疫情缓解和费用控制改善，公司盈利能力有望提升。未来，公司将继续优化业务结构，强化教育主业，提升市场竞争力。