20260622-华源证券-盐津铺子-002847.SZ-平台化龙头高质增长_盈利能力有望跃迁_18页_1mb

盐津铺子(002847.SZ)投资总结

核心内容

盐津铺子是一家集休闲食品研发、生产、销售于一体的现代零食制造企业，成立于2005年，2017年上市后持续进行渠道和品类创新，逐步向零食平台化龙头进化。公司通过多品类驱动、全渠道布局及品类品牌化战略，实现高质量增长，并在大单品策略和供应链优化下，盈利有望显著提升。

主要观点

• 平台化发展：公司通过“多品类+全渠道+品类品牌化”模式，持续优化渠道结构，提升品牌影响力。
• 渠道变革驱动增长：零食行业供需分散，渠道变迁带来行业β机会。公司积极拥抱新兴渠道，如量贩零食、内容电商等，实现收入端第二轮增长。
• 大单品战略：以魔芋素毛肚为核心的大单品策略带动营收增长，尤其是魔芋制品在定量流通渠道和全球市场的快速扩张。
• 盈利跃迁可期：随着大单品规模效应显现及魔芋原料成本下降，公司净利率有望突破15%，盈利提升势能强劲。
• 海外拓展：公司加速全球化布局，拓展东南亚、北美及欧洲市场，借助本土化生产和品牌影响力，培育海外增长曲线。

关键信息

1. 市场表现

• 2026年6月18日收盘价：48.03元
• 2024年行业CR10：约22%
• 公司2025年营收：58亿元，归母净利润7.5亿元
• 公司2026-2028年营收预测：66/77/87亿元，分别同比+15%/+15%/+14%
• 公司2026-2028年归母净利润预测：8.7/10.6/12.6亿元，同比+16%/+22%/+19%
• 当前PE（2026年）：15倍，显著低于可比公司平均PE（16倍）

2. 渠道与品类布局

• 国内渠道：公司重点发展定量流通渠道、电商及会员制商超，预计2026年国内定量流通渠道营收增速达15%。
• 海外渠道：公司从供应链布局转向市场拓展，2025年海外营收达1.71亿元，同比增长172.47%。
• 核心大单品：魔芋素毛肚、鹌鹑蛋、麻酱素毛肚等，带动营收增长及品牌建设。
• 多品类布局：公司涵盖豆制品、蛋类、海味零食、烘焙等品类，形成多品类驱动模式。

3. 供应链与成本控制

• 生产基地：公司在湖南、江西、广西、河南等地建设多个生产基地，并规划泰国魔芋工厂。
• 原料布局：公司拥有多个优质原料供应基地，如修水鹌鹑养殖基地、魔芋精粉加工厂等，有助于降低原料成本，提升产品性价比。

4. 盈利能力提升

• 毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为31.00%、31.47%、31.85%。
• 净利率：预计2026-2028年净利率分别为13.09%、13.86%、14.51%，有望突破15%。
• ROE：预计2026-2028年ROE分别为35.07%、36.45%、37.05%，显示公司盈利能力持续增强。

5. 投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司：劲仔食品、有友食品、万辰集团，2026年平均PE为16倍。
• 估值倍数：公司2026年PE为15倍，低于可比公司，显示估值优势。

风险提示

• 食品安全风险：若发生重大食品安全问题，将影响收入和品牌形象。
• 行业竞争加剧风险：随着市场参与者增多，竞争加剧可能影响销售和盈利。
• 原材料价格波动风险：魔芋等原材料价格波动可能影响利润率。

总结

盐津铺子凭借平台化发展策略、大单品引领及全渠道布局，实现了高质量增长。在行业β和品类红利的推动下，公司有望持续扩大市场份额，盈利能力和ROE均有望提升。公司具备清晰的股权结构、高效的组织执行能力及多维竞争优势，未来增长潜力较大。尽管面临一定的风险，但其战略转型和盈利提升势能较强，值得投资者关注。