深度报告-20220512-国海证券-双汇发展-000895.SZ-公司深度研究_产业链优势突出_竞争地位稳固_盈利拐点显现_38页_4mb

双汇发展（000895）公司深度研究总结

核心内容

双汇发展是中国肉类行业的龙头企业，拥有强大的产业链优势和稳定的竞争地位。公司自90年代以来不断创新，发展包装肉制品和屠宰业，开创了中国肉类品牌。2022年，公司评级为“增持”，预计未来三年盈利将稳步提升，公司具备一定的估值安全边际。

主要观点

1. 产业链优势突出：公司拥有从养殖、屠宰到加工、销售的完整产业链，具备原材料供应链、品牌知名度和渠道优势。
2. 屠宰业务盈利反转：2022年公司屠宰业务有望回归正常轨道，实现盈利反转，主要受益于猪价下降和公司对市场节奏的精准把握。
3. 肉制品转型升级：公司持续推进产品创新，拓展消费场景，积极布局预制菜市场，探索第二增长曲线。
4. 盈利预测乐观：预计公司2022~2024年EPS分别为1.74/1.87/2.01元，对应PE分别为17/16/15倍，维持“增持”评级。
5. 风险提示：包括新冠疫情持续时间超预期、猪肉价格波动、新产品推广不达预期等。

关键信息

• 公司概况：双汇发展前身是漯河肉联厂，1998年上市，收入和利润复合增速分别达到16.4%和20.5%。
• 业务结构：公司主要分为屠宰业和肉制品加工业，其中肉制品分部是主要利润来源。
• 市场表现：2022年5月12日，公司当前价格为30.20元，总市值为104,632.77百万，流通市值为44,962.48百万。
• 盈利能力：2021年，公司肉制品分部实现营业收入273.51亿元，营业利润58.07亿元；屠宰分部实现营业收入344.75亿元，营业利润0.93亿元。
• 盈利预测：预计2022~2024年营业收入分别为63508/73036/78901百万元，归母净利润分别为6012/6471/6963百万元，EPS分别为1.74/1.87/2.01元。
• 估值指标：2022年PE为17.41倍，P/B为4.30倍，P/S为1.65倍，EV/EBITDA为12.52倍。
• 发展战略：公司坚持“两调一控”方针，加强产品创新，拓展营销渠道，提升市场运作水平，推动规模提升。
• 国际化布局：公司通过并购美国史密斯菲尔德食品公司，成为全球最大的猪肉屠宰和肉制品加工企业，实现中美协同效应。
• 行业趋势：我国猪肉消费正从量往质提升，冷鲜肉消费占比不断提高，推动行业集中度提升。

投资要点

• 肉制品行业龙头：公司是肉制品行业龙头，拥有强大的品牌影响力和市场份额。
• 屠宰业务盈利反转：2022年公司屠宰业务将受益于猪价下降，预计利润将明显提升。
• 预制菜市场机遇：公司积极布局预制菜市场，推出多种预制菜产品，有望打开第二成长曲线。
• 盈利稳定增长：公司经营性净现金流稳定，每年分红比率大于50%，具备良好的财务表现。

风险提示

• 新冠疫情持续时间超预期：可能影响公司业绩。
• 猪肉价格波动超预期：可能对公司盈利产生较大影响。
• 新产品推广不达预期：可能影响公司市场拓展。
• 内部营销改革不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 公司治理结构风险：可能影响公司运营效率。
• 食品安全风险：可能对公司品牌和市场信心造成冲击。

图表概览

• 图1：公司逐渐从肉联厂成长为全国最大肉制品加工企业。
• 图2：公司股权结构（截至2021-12-31）。
• 图3：公司肉制品产品展示。
• 图4：公司部分生鲜产品展示。
• 图5：肉制品收入稳定，屠宰波动较大。
• 图6：营业利润主要来源于肉制品分部。
• 图7：公司收入总体呈稳定增长。
• 图8：2020年公司归母净利润达到峰值。
• 图9：公司屠宰业务分析框架。
• 图10：屠宰分部单季度收入及增速。
• 图11：屠宰分部单季度利润及增速。
• 图12：我国居民肉类消费以猪肉为主。
• 图13：我国猪肉人均消费量及增速。
• 图14：生猪定点屠宰量及占比。
• 图15：公司作为屠宰行业龙头市占率约3%。
• 图16：公司生猪屠宰及冷分割生产线。
• 图17：公司仪器设备先进。
• 图18：全国年出栏量在1-49头的小型生猪饲养场数量大幅下降。
• 图19：不同规模生猪饲养场数量变化。
• 图20：生猪及猪肉价格走势。
• 图21：生猪和猪肉价格同比增速。
• 图22：头均价差变动情况。
• 图23：固定资产占总资产比重。
• 图24：公司每年折旧摊销金额。
• 图25：2015-2017年生猪及猪肉价格。
• 图26：2015-2017年生猪及猪肉价格变动。
• 图27：双汇工业布局和市场网络。
• 图28：双汇品牌特约店。
• 图29：双汇自有物流公司。
• 图30：我国猪肉当月进口量及同比增速。
• 图31：进口猪肉和国内猪肉价格对比。
• 图32：公司进口冻肉采购金额变化情况。
• 图33：猪价一路上涨，公司利润稳中有升。
• 图34：公司期末存货价值及猪肉价格变动。
• 图35：屠宰分部对外收入及增速。
• 图36：屠宰分部营业利润及增速。
• 图37：猪肉价格变动走势。
• 图38：屠宰分部单季度利润与猪价变动情况。
• 图39：公司期末存货。
• 图40：屠宰分部单季度利润与猪价变动情况。
• 图41：公司单季度资产减值损失与猪价变动情况。
• 图42：公司包装肉制品销量及增速。
• 图43：肉制品部门收入及利润情况。
• 图44：公司肉制品业务分析框架。
• 图45：肉制品分部单季度收入及增速。
• 图46：肉制品分部单季度利润及增速。
• 图47：肉制品吨均价格。
• 图48：肉制品吨均利润。
• 图49：肉制品业务不断创新，推出一系列明星单品。
• 图50：预制菜行业不同的分类方式。
• 图51：预制菜行业规模变化。
• 图52：新注册的预制菜相关企业数量。

业务分析

1. 肉制品行业龙头，产业链优势突出

• 公司通过创新和改革，成为国内肉类品牌龙头。
• 公司的肉制品业务持续推出新产品，如王中王、辣吗？辣、火炫风等。
• 公司的屠宰业务占比较大，但利润贡献主要来自肉制品分部。

2. 屠宰部门：回归正常轨道，贡献业绩弹性

• 屠宰业务的核心盈利指标是屠宰量和头均净利。
• 公司拥有全国化的产能和市场布局，具备良好的冷链物流能力。
• 公司通过进口冻肉调节猪价周期波动，提升盈利弹性。

3. 肉制品稳定基本盘，探索第二增长曲线

• 公司肉制品销量保持稳定，但利润受猪肉价格波动影响。
• 公司加强产品创新和营销投入，拓展消费场景。
• 预制菜行业迎来发展机遇，公司积极布局，推出多种预制菜产品。

4. 盈利预测与评级

• 公司预计2022~2024年EPS分别为1.74/1.87/2.01元。
• 对应PE分别为17/16/15倍，维持“增持”评级。
• 公司具备良好的估值安全边际，未来有望实现量价齐升。

行业趋势与政策支持

• 我国猪肉消费由量往质提升，推动行业集中度提高。
• 国家出台多项政策支持屠宰行业转型升级，提高行业规范水平。
• 公司作为行业龙头，受益于政策红利和行业集中趋势。

未来展望

• 预制菜行业有望成为公司第二增长曲线。
• 公司通过产品创新和市场拓展，提升品牌影响力和市场竞争力。
• 公司具备良好的财务状况和稳定的盈利模式，未来增长潜力较大。