> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 双汇发展 (000895.SZ) 2025Q4肉制品销量改善，屠宰板块稳利扩量 ## 核心内容 双汇发展于2026年3月27日发布2025年报，整体业绩承压，但公司维持“增持”投资评级。2025年公司实现营收592.7亿元，同比增长-0.5%；归母净利润51.05亿元，同比增长2.3%。2025Q4营收147.5亿元，同比下降5.2%；归母净利润11.46亿元，同比下降3.3%。公司坚持高分红策略，2025年累计分红率达98.4%，股息率5.2%。 ## 主要观点 ### 肉制品板块 - **销量环比改善**：2025Q4肉制品销量为33.1万吨，同比增长2.4%；单价为16.7元/公斤，同比下降3.3%。 - **收入承压**：肉制品收入为55.3亿元，同比下降0.95%。 - **盈利表现**：营业利润14.4亿元，同比增长0.4%；吨利为4346元，同比下降2.0%。 - **渠道发展**：新兴渠道表现持续亮眼，2025年增长超30%，占比达22%。 - **未来展望**：公司通过推进高端及高性价比产品发展，加强市场创新和推广，预计2026年肉制品销量将实现增长。 ### 屠宰板块 - **规模增长**：2025年全年屠宰量达1314万头，同比增长27.7%。 - **利润增长**：2025Q4屠宰业务营业利润1.0亿元，同比增长9.1%。 - **成本控制**：公司抓住低猪价窗口期，加大客户开发和市场份额争夺，实现规模持续增长。 - **未来策略**：继续实行稳利扩量策略，保持头均利润基本稳定，同时扩大屠宰量。 ### 养殖板块 - **经营改善**：2025年养猪业出栏规模提升，全年亏损同比收窄；下半年利润扭亏为盈，全年大幅减亏。 - **2026年展望**：公司将继续强化成本管控，预计经营成绩有望继续改善。 ## 关键信息 - **财务预测**：2026-2028年归母净利润预计分别为53.35亿元、55.25亿元、57.1亿元。 - **估值指标**：当前股价对应PE分别为17.9、17.3、16.7倍。 - **盈利指标**：2025年净利率为8.6%，ROE为23.9%。 - **现金流情况**：2025年经营活动现金流为7352百万元，投资活动现金流为-5548百万元，筹资活动现金流为-2860百万元。 - **资产负债情况**：2025年资产负债率45.3%，流动比率1.1，速动比率0.3。 ## 风险提示 - **宏观经济波动风险** - **市场扩展不及预期** - **原材料价格波动风险** ## 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 59,561 | 59,274 | 61,750 | 64,004 | 66,374 | | YOY(%) | -0.6 | -0.5 | 4.2 | 3.7 | 3.7 | | 归母净利润(百万元) | 4,989 | 5,105 | 5,335 | 5,525 | 5,709 | | YOY(%) | -1.3 | 2.3 | 4.5 | 3.6 | 3.3 | | 毛利率(%) | 17.7 | 18.1 | 18.1 | 18.2 | 18.2 | | 净利率(%) | 8.4 | 8.6 | 8.6 | 8.6 | 8.6 | | ROE(%) | 23.7 | 23.9 | 20.0 | 18.1 | 16.4 | | P/E(倍) | 19.1 | 18.7 | 17.9 | 17.3 | 16.7 | | P/B(倍) | 4.5 | 4.5 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | ## 每股指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益(最新摊薄) | 1.44 | 1.47 | 1.54 | 1.59 | 1.65 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.43 | 2.12 | 1.95 | 1.79 | 2.16 | | 每股净资产(最新摊薄) | 6.10 | 6.17 | 7.71 | 8.82 | 10.05 | ## 估值方法的局限性 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |--------------|----------------------------------------------------| | 增持 | 预计相对强于市场表现5%~20% | | 中性 | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 | | 减持 | 预计相对弱于市场表现5%以下 | ## 法律声明 本报告仅供开源证券股份有限公司客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。本公司对本报告保留一切权利，未授权不得使用。 ## 开源证券研究所信息 - **上海**：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层，邮编200120 - **北京**：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层，邮编100044 - **深圳**：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层，邮编518000 - **西安**：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层，邮编710065