20180801-广发证券-大华股份-002236.SZ-短期扰动靴子落地_继续看好公司中长期成长性_3页_821kb

大华股份 (002236.SZ) 总结

核心内容

大华股份2018年半年度业绩快报显示，公司上半年实现营业收入98.14亿元，同比增长31.5%；归母净利润10.82亿元，同比增长10.1%。二季度单季收入同比增长28.7%，净利润同比增长12.9%。整体业绩表现符合市场预期，显示公司具备较强的中长期成长潜力。

主要观点

1. 国内外复杂形势下的稳健增长

尽管面临国内政府去杠杆和中美贸易争端带来的不确定性，大华股份仍实现了较快的收入增长。公司上半年收入增速在较高基数下仍保持稳定，表明其业务具备较强的抗风险能力和市场拓展能力。预计下半年随着国内财政政策边际宽松，政府项目市场将逐步恢复，而海外市场风险敞口较小，有望保持稳定增长。

2. 利润率承压因素分析

上半年净利润增速低于收入增速，主要受以下因素影响：

• 汇率波动：导致财务费用增加。
• 海外竞争国内化：龙头厂商进入超低端产品线，加剧市场竞争。
• 费用投入加大：公司在智能化业务和销售渠道上的人员投入增加。

公司上半年净利率为11.0%，较去年同期13.1%有所下降。但随着汇率影响减弱和费用投入规模效应显现，预计下半年利润率将有所回升。

3. 智能化加速落地，成长性明确

公司受益于国内“雪亮工程”持续推进和高性价比智能监控芯片方案的推出，智能化进程预计将在下半年加速落地。公司未来三年（2018~2020）EPS预计分别为0.99元、1.29元和1.69元，对应PE分别为19倍、15倍和11倍。基于其清晰的长期成长逻辑，维持“买入”评级，继续重点推荐。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

财务指标分析

• 毛利率：2018年预计为37.2%，较2017年略有下降。
• 净利率：2018年预计为11.7%，较2017年12.6%略有下降。
• ROE：预计2018年为22.7%，2020年有望达到26.4%。
• 资产负债率：预计2018年为53.6%，2020年为58.1%。
• 流动比率：2018年为1.65，略有下降，但仍处于合理区间。

估值比率

• P/E：2018年为18.9倍，2020年预计为11.0倍。
• P/B：2018年为4.29倍，2020年预计为2.91倍。
• EV/EBITDA：2018年为22.98倍，2020年预计为13.30倍。

风险提示

• 中美贸易争端恶化的风险。
• 国内去杠杆政策对市场需求的潜在影响。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

相关研究

联系方式

• 分析师：
  • 许兴军（S0260514050002）
  • 王璐（S0260517080012）
• 联系人：王昭光（021-60750609）
• 邮箱：wangzhaoguang@gf.com.cn
• 电话：021-60750632
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
• 邮政编码：
  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn