20250421-华源证券-国泰集团-603977.SH-商誉计提影响全年业绩_中长期成长性不改_3页_271kb

国泰集团 (603977.SH) 投资报告总结

核心内容

本报告对国泰集团2024年年报及2025-2027年财务预测进行了分析，认为公司短期业绩受商誉计提影响，但中长期成长性依然良好，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2024年实现收入23.54亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%。其中第四季度收入6.51亿元，同比下滑10.87%；归母净利润-3777.68万元，同比下滑147.85%。
• 市场表现：4月18日收盘价为13.02元，总市值为80.8857亿元，流通市值为80.8857亿元。
• 业务分析：
  • 民爆业务：受均价下降和爆破方量减少影响，营收下滑，但毛利率提升，主要由于原料硝酸铵成本下降。
  • 军工新材料业务：营收增长显著，同比增长55.21%，其中钽铌氧化物和其它军工材料分别增长53.32%和67.75%。
  • 轨交自动化及信息化业务：受子公司太格时代业绩下滑影响，计提商誉减值1.15亿元，导致营收下滑40.55%。
• 财务指标：
  • 全年期间费用率上升2.27个百分点至21.9%。
  • 销售净利率下降4.54个百分点至9.34%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.11亿元、4.41亿元、5.72亿元，对应PE分别为26倍、18倍、14倍。
• 估值：2025年P/E为26.02倍，P/S为3.00倍，P/B为2.34倍，EV/EBITDA为16倍。
• 股息率：预计2025年股息率为0.83%，2026年为1.18%，2027年为1.54%。

关键信息

民爆业务分析

• 产能优化：工业炸药产能维持17.4万吨，电子雷管产能达到2727万发，同比增长8.65%。
• 产品结构：包装炸药保持满产，混装炸药产量同比下滑2.68%，工业雷管产量增长8.45%，工业导爆索产量持平。
• 营收变化：民爆一体化业务营收16.46亿元，同比下降5.70%。
• 毛利率提升：民爆一体化业务毛利率为40.24%，同比提高4.41个百分点。

军工新材料业务

• 增长显著：军工新材料业务营收同比增长55.21%，其中钽铌氧化物增长53.32%，其他军工材料增长67.75%。
• 项目进展：澳科新材4个项目实现批量生产，三石有色获得安全生产许可，新余国泰小型固体火箭发动机业务订单达4712万元。
• 毛利率变化：军工新材料业务毛利率为14.05%，同比下降5.31个百分点。

轨交自动化及信息化业务

• 营收下滑：轨交自动化及信息化业务营收同比下滑40.55%，主要由于子公司太格时代业绩下滑。
• 商誉减值：计提商誉减值准备1.15亿元，对净利润产生较大拖累。

财务预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 下游采矿业需求不及预期。
• 大运河项目建设进度低于预期。
• 原料硝酸铵价格上涨。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司中长期成长性不改。
• 预计2025-2027年归母净利润稳步增长，估值逐步下降，具备投资价值。