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华阳国际（002949）总结

核心内容

华阳国际（002949）发布2022年三季报，显示出公司盈利能力持续提升，同时中长期成长性被看好。尽管营收出现下滑，但归母净利润和扣非净利润分别实现小幅增长和下降，主要受EPC业务收入下降影响，但毛利率显著改善，推动了公司整体盈利能力的增强。

主要观点

• 盈利能力提升：公司22Q1-3毛利率为29.9%，同比提升8.11个百分点；Q3毛利率达到37.1%，同比提升14.38%。这表明公司正逐步优化业务结构，减少低毛利项目的比重，提高高毛利业务的占比。
• BIM与装配式建筑发展：公司通过与中望软件合作开发国产BIM技术，并积极发展装配式建筑，提升了人均效能。润阳智造（PC构件厂）订单饱和度和生产负荷率维持较高水平，为公司未来增长提供了支撑。
• 收入与利润波动：22Q1-3实现营收12.96亿元，同比-29.38%；归母净利润1.44亿元，同比+2.24%。Q3单季营收4.36亿元，同比-44.52%；归母净利润0.77亿元，同比+1.21%。
• 现金流改善空间：公司收现比为84.43%，同比-5.75%；付现比为34.82%，同比-23.89%。尽管费用率有所上升，但净利率同比提升3.91个百分点，显示盈利能力增强。CFO净额-0.88亿元，同比少流出0.19亿元，现金流仍有改善空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.0/2.8/3.5亿元，下调原预测值，但仍看好公司中长期成长性。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,894.09	2,876.48	2,120.48	2,604.00	3,204.17
EBITDA(百万元)	388.83	455.63	387.69	499.15	600.92
净利润(百万元)	191.20	130.55	204.25	281.63	352.13
每股收益（元/股）	0.88	0.54	1.04	1.44	1.80
市盈率(P/E)	14.32	23.56	12.15	8.81	7.05
市净率(P/B)	1.77	1.73	1.62	1.41	1.24
EV/EBITDA	7.24	5.74	3.99	2.95	1.82

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	58.55%	51.87%	-26.28%	22.80%	23.05%
毛利率	26.34%	20.88%	26.79%	28.12%	28.38%
净利率	9.15%	3.66%	9.63%	10.82%	10.99%
ROE	12.38%	7.36%	13.31%	16.02%	17.61%
资产负债率(%)	47.48%	50.74%	45.14%	45.12%	44.08%

风险提示

• BIM商业化落地进度不及预期
• 装配式建筑推广不及预期
• 设计人员流失加快

未来展望

公司预计在2025年装配式建筑占新建建筑比例将达到30%以上，将从中受益。此外，公司正积极布局BIM技术，推动数字化转型，未来有望通过BIM技术打造第二成长曲线。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司在传统建筑设计领域的竞争优势将进一步凸显，收入和利润端环比Q3仍有望保持较高弹性，中长期成长性值得期待。