轻工造纸行业2023年中报回顾总结：行业格局持续优化，Q2盈利表现更好-20230921-申万宏源-38页_1mb

轻工造纸行业2023年中报总结与投资分析

核心内容

• 行业格局持续优化，Q2盈利表现优于收入，头部企业供应链优势和品牌议价能力凸显。
• 家居板块：Q2盈利超预期，行业整合趋势延续，重点推荐索菲亚、顾家家居、志邦家居、欧派家居、好太太、瑞尔特、箭牌家居、慕思股份、喜临门、居然之家等。
• 出口链：收入增长分化，Q2利润显著修复，建议关注嘉益股份、乐歌股份、匠心家居等顺应海外销售趋势变化的企业。
• 造纸行业：Q2触底信号明显，期待后续逐季改善，关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业，以及中高端装饰原纸企业如华旺科技。
• 轻工消费：盈利能力逐步修复，优质企业市场份额持续提升，推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、明月镜片等。
• 包装板块：Q2收入承压，但盈利明显修复，建议关注裕同科技、永新股份、紫江企业等。

主要观点

• 家居行业：地产政策持续转向，推动家居估值修复，定制家居以零售为主要增长驱动力，大宗业务逐步恢复，盈利改善显著。
• 出口链：受益于人民币贬值、海运费回落及原材料降价，盈利能力显著提升，建议关注具备海外客户绑定和自主品牌出海能力的企业。
• 造纸行业：Q2行业触底，提价逐步落地，盈利有望逐季改善，关注林浆纸一体化企业及中高端装饰原纸产品。
• 轻工消费：企业通过精细化运营和产品结构升级实现盈利修复，具备多渠道布局和高成长性的公司更具投资价值。
• 包装行业：纸包装行业整合逻辑持续兑现，金属和塑料包装受益于原材料回落和需求复苏，盈利修复显著。

关键信息

家居板块

• 定制家居：

  • 零售渠道增长显著，整装新渠道表现突出。
  • 2023Q2收入同比增长9.0%，毛利率提升至34.9%，费用率下降至20.2%。
  • 头部企业如欧派家居、索菲亚、志邦家居等表现优于行业，预收款项逐步恢复，经营现金流改善明显。

• 成品家居：

  • 收入增速分化，软体家居消费滞后，预计Q3增长提速。
  • 顾家家居、瑞尔特、好太太等公司表现突出，部分公司实现收入和利润双增长。
  • 内贸企业盈利改善更明显，受益于原材料价格回落和降本控费。

出口链

• 人民币贬值、海运费回落及原材料降价为出口企业带来利润修复。
• 嘉益股份、乐歌股份、匠心家居等企业因海外客户拓展和自主品牌出海表现超预期。
• 行业分化明显，部分企业因海外需求增长和库存去化节奏不同而表现差异显著。

造纸板块

• Q2行业触底，浆价回落，纸企库存低位，进入旺季，提价落地预期强烈。
• 太阳纸业、华旺科技等企业因林浆纸一体化布局和精细化管理表现优异。
• 预计后续浆价盘整，纸企盈利有望逐季修复，关注中高端装饰原纸产品。

轻工消费

• 企业通过产品结构升级和多渠道布局实现盈利修复。
• 公牛集团凭借强大供应链和分布式渠道持续扩张，百亚股份电商表现超预期，晨光股份渠道立体化布局推动增长。
• 明月镜片受益于传统镜片爆品和离焦镜渗透率提升。

包装板块

• 纸包装收入承压，但金属和塑料包装收入稳健增长。
• 行业格局优化，头部企业盈利能力和ROE持续改善。
• 原材料价格回落带来毛利率优化，关注裕同科技、永新股份、紫江企业等。

风险提示

• 消费持续疲软
• 地产政策波动
• 原材料价格大幅波动

投资建议

• 家居：持续看好行业整合，重点布局索菲亚、顾家家居、志邦家居、欧派家居、好太太、瑞尔特、箭牌家居、慕思股份、喜临门、居然之家等。
• 出口链：关注嘉益股份、乐歌股份、匠心家居等顺应海外销售趋势变化的企业。
• 造纸：关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业，以及华旺科技等中高端装饰原纸企业。
• 轻工消费：推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、明月镜片等具备多渠道布局和高成长性的公司。
• 包装：关注裕同科技、永新股份、紫江企业等在金属和塑料包装领域表现优异的企业。

行业趋势

• 家居行业集中度提升，头部企业增长空间广阔。
• 造纸行业进入旺季，盈利有望逐季改善。
• 轻工消费分层趋势明显，企业需具备立体化营销矩阵和多元化渠道能力。
• 包装行业格局优化，头部企业盈利能力和ROE持续改善。