轻工行业2019年三季报总结：家居、造纸景气回升，文娱板块持续亮眼-20191104-西南证券-23页_2mb

报告摘要

本报告分析了轻工板块在2019年第三季度的表现，指出家居、造纸等子行业景气度正在回升，而文娱板块则持续表现亮眼。报告从营收、净利润、毛利率、费用率等多个维度对各子行业进行了详细分析，并推荐了多个标的。

整体表现：19Q3轻工板块营收同比下降0.8%，但降幅较H1收窄2.9pp；归母净利润同比下降16.1%，降幅较上半年收窄7.9pp。三季度营收增速转正，行业景气度回升。
定制家居：
- 定制龙头表现优于行业，营收和预收账款增速回升，大宗渠道成为主要增长动力。
- 欧派、志邦等公司单季度收入增速环比改善，部分企业已出现季度回暖。
- 定制家具板块毛利率小幅回落，但费用率优化，整体盈利能力回升。
- 预收账款增速持续提升，表明市场需求回暖，预计四季度及明年竣工将继续好转，定制板块景气度有望持续回升。
软体与成品家居：
- 受益于贸易战缓解、人民币贬值及原材料价格下行，软体与成品家居业绩触底反弹。
- 19Q3软体家具毛利率同比提升1.9pp，成品家具毛利率提升3.1pp。
- 出口占比较高，受中美贸易摩擦影响较大，但随着贸易关系缓和，业绩有望继续回升。
工程业务：
- 工程业务标的（如帝欧家居、江山欧派）收入增速保持在50%以上，受益于精装房市场爆发和竣工修复。
- 19Q3工程业务毛利率和净利率均稳步提升，经营性现金流显著改善，预计未来三年仍将保持高增长。

整体表现：19Q3纸价总体下行，板块营收同比下降3.6%，归母净利润同比下降38.8%。
文化纸：
- 受益于党政期刊印刷量超预期，文化纸价格企稳回升，木浆价格持续下行，浆纸价格剪刀差放大，盈利能力明显回升。
- 太阳纸业、中顺洁柔等龙头公司盈利有望继续改善。
生活用纸：
- 受浆价回落和竞争加剧影响，生活用纸价格回落，但龙头公司通过产品结构优化和品牌拓展，维持盈利高位。
包装板块：
- 受纸价下行和下游需求走弱影响，板块营收增速略有回落，但毛利率回升，净利率略有下降。
- 龙头企业如裕同科技在高端客户拓展和成本控制方面表现突出，营收和净利润增速持续上行。

整体表现：文具板块保持高景气度，19Q3营收和归母净利润增速分别为40.9%和33.9%。
主要驱动因素：
- 办公集采市场扩容，传统文具零售渠道壁垒深厚，龙头公司如晨光文具、齐心集团受益。
- 产品结构优化和新品牌推出（如太阳）帮助抵御竞争压力，毛利率和净利率稳步提升。

行业趋势：家居、造纸板块景气度回升，文娱板块持续亮眼。
核心增长点：定制家居、工程业务、文化纸、办公集采等。
推荐标的：
- 家居：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、江山欧派（603208）、帝欧家居（002798）
- 造纸：太阳纸业（002078）、中顺洁柔（002511）
- 包装：裕同科技（002831）
- 文具：晨光文具（603899）、齐心集团（002301）
风险提示：
- 家具企业受地产限购影响终端销售下滑。
- 各类纸品价格出现大幅波动。
- 行业竞争加剧。
- 贸易战加大外销市场波动。

整体趋势：行业景气度回升，三季度营收增速转正。
定制家居：
- 龙头公司（如欧派、志邦）成长性显现，营收和归母净利润增速高于行业。
- 大宗渠道是主要增长动力，部分公司收入增速显著。
- 预收账款持续回升，显示市场需求回暖。
软体与成品家居：
- 受益于人民币贬值和原材料价格下行，毛利率提升。
- 出口业务受贸易战影响，但随着关系缓和，有望继续改善。
工程业务：
- 龙头房企精装房比例提升，工程业务增长迅速。
- 帝欧家居、江山欧派等公司营收和净利润增速显著，现金流状况改善。

整体趋势：业绩稳健，高景气度持续。
主要驱动因素：
- 办公集采市场扩容，传统文具零售渠道壁垒深厚。
- 产品结构优化和新品牌推出，如“太阳”品牌，拓展新市场。
- 毛利率和净利率稳步提升，费用率下降。