20191104-西南证券-轻工行业2019年三季报总结：家居、造纸景气回升，文娱板块持续亮眼_23页_2mb

家居、造纸景气回升，文娱板块持续亮眼

核心内容

轻工板块在2019年第三季度呈现回暖迹象，整体营收和归母净利润同比降幅较上半年明显收窄，行业景气度正在回升。家居和造纸板块是主要受益行业，其中定制家居龙头和工程业务标的表现尤为突出，文化纸价格企稳回升，盈利改善，而包装和文具板块则保持稳定增长。

主要观点

家居板块

1. 整体表现：轻工板块营收3572亿元，同比下降0.8%，降幅收窄；归母净利润218.5亿元，同比下降16.1%，降幅收窄。
2. 定制家居：
   • 定制家居板块营收增速逐季回升，Q1-Q3分别为9.3%、12.2%、13.5%。
   • 龙头企业如欧派、志邦、金牌等表现出色，营收和归母净利润增速高于行业整体。
   • 大宗业务是主要增长动力，部分企业如欧派、志邦等在零售渠道也出现回暖。
   • 预收账款增速持续回升，反映行业景气度改善。
3. 软体与成品家居：
   • 受益于人民币贬值和原材料价格下降，毛利率有所回升。
   • 业绩触底反弹，归母净利润增速显著提升。
   • 软体家具出口占比高，受贸易战影响较大，但当前已有所缓解。
4. 工程业务：
   • 工程业务标的如帝欧家居和江山欧派保持高增长，营收和归母净利润增速分别为50%+。
   • 业绩和估值有望实现双击，受益于精装房市场增长和房企集中度提升。
   • 未来三年工程业务仍有增长潜力，公司产能持续扩张。

造纸板块

1. 整体表现：纸价总体下行，板块营收和归母净利润同比降幅较大。
2. 文化纸：
   • 受益于党政期刊印刷量增加，文化纸价格企稳回升，盈利改善。
   • 浆价持续下行，浆纸价格剪刀差扩大，文化纸企盈利明显回升。
   • 太阳纸业和中顺洁柔等龙头公司盈利有望维持高位。
3. 生活用纸：
   • 受益于浆价回落，但竞争加剧，部分龙头收入增速放缓。
   • 通过高端产品和新品牌“太阳”的推出，拓展新市场，缓解竞争压力。
4. 包装板块：
   • 纸价下行叠加下游需求弱势，业绩增速略有回落。
   • 龙头企业如裕同科技凭借多渠道优势，营收和归母净利润增速稳定。

文具板块

1. 整体表现：文具板块保持高景气度，营收和归母净利润持续增长。
2. 增长动力：
   • 办公集采市场扩容，龙头如晨光文具和齐心集团受益。
   • 传统文具零售业务渠道壁垒深厚，增长稳定。
   • 产品结构优化和渠道下沉推动毛利率和净利率提升。

关键信息

• 行业回暖：轻工板块整体呈现回暖趋势，尤其是家居和造纸板块。
• 龙头表现：欧派家居、江山欧派、帝欧家居、顾家家居、太阳纸业、中顺洁柔、裕同科技、晨光文具和齐心集团为推荐标的。
• 市场因素：人民币贬值、原材料价格下降、政策支持等推动行业复苏。
• 风险提示：地产限购影响终端销售、纸价波动、行业竞争加剧、贸易战影响外销市场。

推荐标的

• 欧派家居（603833）：多品类产品线成熟，渠道下沉，工程和电商表现亮眼。
• 江山欧派（603208）：受益精装房市场，工程业务占比高，合作房企广泛。
• 帝欧家居（002798）：产能扩张，与房企合作紧密，工程业务增长迅速。
• 顾家家居（603816）：定制龙头，成长性显著。
• 太阳纸业（002078）：文化纸提价，浆价回落，盈利有望持续改善。
• 中顺洁柔（002511）：产品结构优化，新品牌拓展市场。
• 裕同科技（002831）：高端包装业务稳定，费用率优化。
• 晨光文具（603899）：传统与新兴业务并进，渠道下沉。
• 齐心集团（002301）：办公集采业务增长快，利润率提升。

风险提示

• 家具企业受地产限购影响营收下滑。
• 纸品价格大幅波动。
• 行业竞争加剧。
• 贸易战加大外销市场波动。

分析师信息

• 分析师：蔡欣
• 执业证号：S1250517080002
• 联系方式：
  • 电话：023-67511807
  • 邮箱：cxin@swsc.com.cn

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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