信用债季度策略专题：经济渐进曲折，债市震荡中蕴含机会-20201029-世纪证券-21页

固定收益市场季度策略总结

核心内容

本报告是2020年10月29日发布的信用债季度策略专题报告，由分析师刘雷撰写。报告围绕新冠疫情、经济恢复情况、信用债市场表现及未来策略建议展开，旨在为投资者提供关于信用债市场的分析和投资建议。

主要观点

1. 新冠疫情持续影响

   • 全球新冠确诊人数累计超过4000万，死亡超108万例，海外疫情仍存在反复风险。
   • 国内疫情基本控制，但仍有境外输入风险，部分城市出现疫情反弹。
   • 疫情对经济的影响逐渐弱化，但对消费信心和实际收入增长仍存在抑制作用。

2. 经济基本面分析

   • 经济持续边际改善，三季度GDP同比增长4.9%，前三季度累计增长0.7%。
   • 工业、建筑、金融、房地产以及信息服务业增速高于GDP，合计拉动GDP增长4.1%。
   • 消费恢复缓慢，前三季度社零同比下降7.2%，但线上消费增长显著。
   • 进出口表现好于预期，9月进出口总值创历史新高，主要得益于稳外贸政策和经济复苏。

3. 信用债市场表现

   • 信用债收益率上行，信用利差收窄。
   • 国债收益率“熊平”，1-10年期国债收益率上行30-52BP。
   • 信用债发行与净融资回落，三季度总发行2.86万亿，净融资2824亿。
   • 中票收益率持续上行，信用利差收窄幅度不一，高等级信用债利差收窄幅度较大。
   • 三季度信用违约规模470亿，新增违约主体6家，违约情况相对温和。

4. 四季度信用策略建议

   • 利率上行空间有限：央行货币政策维持正常化，不搞“大水漫灌”，市场利率预计震荡下行。
   • 利率债配置价值凸显：利率债具有配置价值和交易性机会，建议关注其表现。
   • 信用债票息策略有吸引力：在风险可控的前提下，可适度下沉信用资质，选取恢复能力强的行业进行配置。
   • 关注制造业投资：制造业投资修复是四季度经济增长的关键，需重点关注相关行业。
   • 消费增长有限：居民收入增速放缓，消费信心仍处于较低水平，四季度消费大幅增长可能性不大。

5. 风险提示

   • 全球疫情可能持续，存在全球经济陷入长期衰退的风险。
   • 中美关系紧张，存在脱钩风险，对市场可能带来不确定性。

关键信息

市场表现

• 国债收益率：1年期2.65%，3年期2.93%，5年期3.05%，10年期3.15%。
• 中票收益率：AAA+级3年期3.56%，AAA级3年期3.74%，AA+级3年期3.90%，AA级3年期4.04%，AA-级3年期6.14%。
• 信用利差：三季度收窄4-51BP，3年期中票利差收窄幅度最小。
• 违约规模：2020年前三季度信用债违约规模1285亿，同比增长2.4%。

经济数据

• GDP：三季度增长4.9%，前三季度增长0.7%。
• 投资：前三季度固定资产投资增长0.8%，其中房地产投资增长5.6%，制造业投资累计增速为-6.5%。
• 消费：前三季度社零同比下降7.2%，线上消费增长15.3%。
• 进出口：前三季度增长0.7%，其中出口增长1.8%，进口下降0.6%。

政策与市场展望

• 央行货币政策保持正常化，强调“直达性”和“结构化滴灌”，避免大幅宽松。
• 四季度经济复苏面临多重挑战，包括疫情反复、中美博弈、逆全球化等。
• 建议关注利率债配置机会，同时适度下沉信用资质，选取恢复能力强的行业进行投资。

策略建议

• 利率债：配置价值和交易性机会并存，建议关注长期趋势性下行的可能。
• 信用债：票息策略吸引力上升，可适度下沉信用，但需谨慎选择低等级信用债。
• 行业配置：优先选择恢复能力强的行业，如信息服务业、制造业等。
• 风险控制：避免高风险行业，关注信用利差收窄带来的机会，同时防范全球疫情和中美脱钩风险。

结论

在疫情和外部不确定性因素的影响下，信用债市场呈现震荡格局。四季度信用债策略应注重票息收益和行业选择，同时关注利率债的配置机会。未来经济复苏路径仍需依赖消费和投资的恢复，其中制造业投资是关键驱动力，而消费增长则受限于居民收入和信心。央行货币政策维持正常化，不搞大幅宽松，市场利率预计震荡下行。投资者应关注市场变化，合理配置资产，以应对潜在风险。