2021年中国宏观经济展望：重生-20201029-东北证券-37页

2021年中国宏观经济展望总结

核心内容概述

2021年中国经济预计将呈现“前高后低”的GDP增速走势，全年不变价增速预计在10%左右。消费和制造业投资有望持续修复，成为经济的主要亮点；地产投资上半年保持韧性，下半年回落；基建投资因逆周期政策退出而难有起色；出口上半年保持韧性，进口有望持续爬坡。通胀温和，CPI中枢预计走低至1%，PPI温和修复至2%左右。货币政策将逐步正常化，宏观杠杆率趋于平稳，社融增速回落至10%-11%。

主要观点与关键信息

投资

• 制造业投资：步入上行通道，预计全年增速达15%。高技术产业修复力度强，设备制造业和下游消费制造业修复加快。
• 房地产投资：上半年韧性仍存，预计增速在8.5%左右；下半年回落速度加快，预计全年增速在9%-10%之间。
• 基建投资：因逆周期政策退出，预计全年增速约5%。专项债规模回落、土地出让金减少、信贷收紧是主要制约因素。

消费

• 消费修复：整体回归常态化，社零增速预计提升至15%以上。线下服务消费持续向好，可选消费改善显著。
• 消费扩容空间：受限于居民高储蓄率和收入修复上限。预计全年社零增速在15%以上，但存在退坡隐忧。

进出口

• 出口：上半年保持韧性，全年预计增长15%。主要受防疫物资出口和海外产能替代支撑。
• 进口：持续爬坡，全年预计增长16%。海外需求修复和国内生产旺盛推动进口增长。

通胀

• CPI走势：中枢或将走低至1%，整体呈倒V形态。猪价下行和非食品价格修复是主要影响因素。
• PPI走势：温和修复，中枢预计在2%左右。中游原材料和下游消费带动PPI温和回升。

货币政策

• 货币政策正常化：预计明年迎来温和“控”杠杆过程，宏观杠杆率趋于平稳，社融增速回落至10%-11%。
• 信贷与融资：信贷增速放缓，融资支持减弱，但居民和企业贷款需求仍在改善。

详细分析

制造业投资

• 供给端：产能利用率逐步回升，工业用地面积明显增加，企业主动投资意愿增强。
• 资金端：制造业盈利企稳，自筹资金占比高，信贷资金向制造业倾斜。
• 需求端：出口和地产是主要驱动因素，但下半年需求改善将放缓，制造业投资修复幅度有限。
• 结构特征：高技术制造业表现强劲，下游消费制造业修复速度加快，但整体仍受消费和外贸拖累。

房地产投资

• 资金来源：销售和信贷资金是主要支撑，但监管加强导致资金收敛。
• 拿地与开工：拿地领先于开工，土地购置费增速维持高位，但房企拿地热情减弱。
• 建安支出：上半年高位放缓，下半年拖累地产投资，预计全年增速在8%-9%之间。

基建投资

• 资金来源：专项债、自筹资金和预算内资金构成主要来源，但专项债投向基建比例下降。
• 财政支出：财政支出更多投向民生领域，基建投资增速受限。
• 未来展望：基建投资增长空间有限，全年增速预计在5%左右。

消费

• 线下服务消费：持续向好，旅游、餐饮等恢复至正常水平。
• 可选消费：汽车、化妆品等消费升级类商品表现突出，增速保持高位。
• 政府消费：下半年逐步凸显，但存在退坡风险。居民消费仍受高储蓄率限制。

进出口

• 出口支撑因素：防疫物资、产能替代和海外需求修复。
• 进口改善：海外复工复产带动原材料进口，同时国内需求旺盛推动进口爬坡。
• 未来趋势：出口动能延续，但受海外疫情反复影响；进口持续改善，全年预计增长16%。

通胀

• CPI预测：中枢走低至1%，呈现倒V形态，受猪价下行和非食品价格修复影响。
• PPI预测：温和修复，中枢预计在2%左右，受中游原材料和下游需求带动。

货币政策

• 宏观杠杆率：趋于平稳，信贷收紧幅度可控，剧烈去杠杆概率不大。
• 居民与企业杠杆：居民杠杆率受政策限制，企业杠杆率因疫情和政策支持而有所上升。
• 未来趋势：货币政策进一步正常化，社融增速回落至10%-11%。

风险提示

• 海外疫情持续反复，可能影响全球产业链修复。
• 货币政策进一步收紧，可能对经济产生压力。

相关数据概览