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2021年中国宏观经济展望总结

核心内容

2021年中国宏观经济预计呈现“前高后低”的走势，全年不变价增速在10%左右。投资、消费和出口将作为主要驱动力，其中消费和制造业投资有望持续修复，成为经济亮点；地产和基建投资则面临下行压力；出口和进口将呈现量价同步改善的态势。通胀整体温和，CPI中枢预计走低至1%，PPI温和修复至2%左右。货币政策将温和“控”杠杆，宏观杠杆率趋于平稳。

主要观点

投资方面

• 制造业投资：进入上行通道，但扩张幅度有限。受产能利用率回升、工业用地面积增加、制造业盈利改善等因素影响，预计全年制造业投资增速在15%左右。
• 房地产投资：上半年韧性仍存，下半年回落速度加快。受土地购置费和建安支出影响，预计全年地产投资增速在8.5%左右。
• 基建投资：受逆周期政策退出影响，难以持续增长。预计全年基建投资增速在5%左右，主要受专项债规模回落、地方政府加杠杆意愿不足等因素制约。

消费方面

• 消费回归常态化：服务业持续复苏，居民消费意愿逐步恢复，预计全年社零增速将提升至15%以上。
• 消费扩容空间有限：受居民高储蓄率和收入修复上限的制约，消费增长将主要依赖于服务类消费的改善。
• 可选消费改善：消费升级类商品表现突出，如汽车、化妆品、体育娱乐用品等，尤其是30万以上汽车市场份额逐步提升。

进出口方面

• 出口保持韧性：受防疫物资出口和产能替代影响，预计全年出口同比达15%。
• 进口持续爬坡：国内需求逐步回归正常，海外供给修复带动进口增长，全年进口同比有望达16%。
• 海外生产修复缓慢：北半球进入秋冬季，疫情反复可能对海外产业链修复造成压力，进而影响出口动能。

通胀方面

• CPI中枢走低：预计明年CPI中枢降至1%，主要受猪价下行和非食品价格修复影响，整体呈倒V形态。
• PPI温和修复：受工业品需求改善和供给侧收缩影响，预计PPI中枢在2%左右，整体温和上行。

货币政策

• 货币政策正常化：随着经济回归潜在增长区间，货币政策将温和“控”杠杆，社融增速回落至10%-11%。
• 宏观杠杆率平稳：信贷收紧幅度可控，剧烈去杠杆概率不大，预计经历一轮温和“控”杠杆过程。

关键信息

• GDP增速：预计全年不变价增速在10%左右。
• 社融存量同比：预计回落至10.5%左右。
• CPI同比中枢：预计为1%，区间在0.5%-1.5%。
• PPI同比中枢：预计为2%，区间在1.5%-2.5%。
• 固定资产投资同比：预计为8%，区间在7%-9%。
• 基建投资同比：预计为5%，区间在4%-6%。
• 制造业投资同比：预计为15%，区间在14%-16%。
• 房地产投资同比：预计为8.5%，区间在8%-9%。
• 社零同比：预计提升至15%以上，区间在14%-16%。
• 出口同比：预计达15%，区间在14%-16%。
• 进口同比：预计达16%，区间在15%-17%。

风险提示

• 海外疫情持续反复，可能影响出口和海外产业链修复。
• 货币政策进一步收紧，可能对经济产生压力。

数据来源

• 东北证券
• Wind
• 公开资料整理