研究通讯：专题研究（供内部交流），万六之上，橡胶行情该如何演绎-20201029-广发期货-10页

橡胶行情分析总结

核心内容概述

本报告分析了近期天然橡胶（RU2001合约）上涨行情的驱动因素及未来走势预期。行情自国庆节后启动，短短14个交易日内涨幅达30%，表明市场对橡胶供需格局的变化高度敏感。报告认为当前上涨行情尚未结束，并从交割品紧缺、时间节点、国内外行情对比及历史背景等方面进行深入探讨。

主要观点

1. 当前上涨逻辑

• 交割品紧缺：云南和海南产区面临割胶受阻，胶水原料抢夺严重，导致全乳胶产量难以释放。上期所新胶仓单量大幅减少，交割品短缺成为行情上涨的主要驱动力。
• 成本端支撑：原料价格持续上涨，尤其是泰国胶水杯胶和海南胶水，价格同比涨幅分别达87%和40%，成本支撑明显。
• 内需强劲：重卡销量连续六个月刷新纪录，汽车市场快速复苏，四季度传统需求旺季将对橡胶消费形成有力支撑。
• 结构分化：浅色胶（全乳胶）与深色胶（混合胶、20号胶）基本面分化严重，导致沪胶与20号胶价差扩大，进一步支撑沪胶上涨。

2. 历史对比：2016年行情前的back结构

• 2016年天胶上涨行情前，RU合约出现back结构（近月合约升水远月合约），与当前行情相似。
• 当前back结构出现在上涨行情中，10月16日RU1-5、1-9价差由contango转为back，表明市场对交割品紧缺的预期增强。

3. 基本面与2016年相似

• 供应减产：2020年前九个月天胶产量同比下降7.1%，与2016年表现接近。
• 国内配套需求：重卡和汽车销量同比大幅增长，尤其是重卡表现更为强劲，与2016年趋势一致。
• 外需弱于2016年：今年轮胎出口受疫情影响，同比降幅达11.04%，但已逐步收窄。
• 基差异常：与2016年类似，今年混合胶基差异常走弱，进一步加剧交割品紧张局面。
• 原料价格提前上涨：泰国原料价格提前半年上涨，为后续行情蓄力，与2016年行情启动时间存在差异。

关键信息

一、行情数据

• RU2001合约：从12600元/吨涨至16445元/吨，涨幅达30%。
• 仓单情况：当前上期所仓单量为22.15万吨，11月到期仓单17.64万吨，剩余新胶仓单仅4.51万吨。
• 库存情况：上期所库存为24.39万吨，加上未注册仓单仅6.75万吨。
• 原料价格：泰国胶水杯胶同比涨幅达87%，海南胶水收购价达18800元/吨，远高于全乳胶成品价格。
• 重卡销量：4-9月累计销量同比增68%，1-9月累计销量同比增36.75%。
• 轮胎出口：1-9月累计出口同比下降11.04%，降幅较年初收窄。

二、外盘对比

• 日胶：从150日元/公斤涨至296日元/公斤，涨幅接近100%。
• 新胶价格：从106美元/吨涨至180美元/吨，涨幅达70%。
• 沪胶涨幅：从3月份低点涨至当前仅55%，若从10月9日算起，涨幅为33%，明显低于外盘。

三、未来走势判断

• 行情未结束：交割品紧缺、时间节点支撑、沪胶涨幅低于外盘，表明上涨趋势可能延续。
• 风险因素：需警惕海外二次疫情、宏观环境转弱、原油价格下跌等对行情的不利影响。

投资建议

• 市场对橡胶交割品紧缺的预期较强，短期内上涨动力充足。
• 需关注云南和海南产区割胶进度、库存变化及外需复苏情况。
• 历史经验表明，四季度为橡胶传统强势季度，行情可能持续至春节前。

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