石油化工行业2019年中期策略_31页_2mb

石油化工行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年中期，石油化工行业面临油价波动与产业链利润转移的双重影响。核心关注点包括：

• 油价波动的主要驱动因素为地缘政治与供需基本面的博弈
• PX价格暴跌，利润向下游PTA和涤纶长丝转移
• 美国原油增产与OPEC减产的矛盾成为全球供需的关键变量
• 涤纶长丝行业集中度提升，龙头企业受益于议价权增强

主要观点

油价波动分析

1. 2018年3季度-2019年2季度：油价过山车

   • 油价经历了两轮大幅波动，第一轮为2018年3-4季度，受美国制裁伊朗影响，油价先涨后跌。
   • 第二轮波动从2019年1季度开始，油价上涨后又大幅下跌，主要因美国原油库存上升与OPEC+减产执行情况变化。

2. 地缘政治影响

   • 伊朗被制裁导致出口下降，但豁免政策缓解了部分影响。
   • 委内瑞拉被制裁导致产量与出口同时下降，加剧了全球原油供应紧张。

3. 美国增产与OPEC减产

   • 美国原油产量增长主要受制于管道运输能力。
   • 2019年下半年，美国管道产能将释放，推动原油产量增长。
   • OPEC+是否延长减产及执行力度成为影响全球供需的关键变量。

4. 贸易摩擦对需求的影响

   • 美国对华加征关税可能影响纺织原料及纺织品、鞋帽伞类出口。
   • 但整体影响有限，预计对出口造成约3%的增速影响，纺织服装作为必需品，国内需求仍保持稳定。

关键信息

上游产能爆发与利润转移

1. PX产能扩张

   • 中国PX产能将在2019年迎来爆发式增长，预计新增约1000万吨，相当于2018年供需缺口的89%。
   • PX进口依赖度将大幅下降，PX企业定价权减弱，下游PTA和涤纶长丝将受益。

2. 乙二醇产能增长

   • 2019年全球乙二醇新增产能约834万吨，其中中国、沙特、美国为主要贡献者。
   • 乙二醇价格下降，进一步压缩上游成本，推动下游利润提升。

3. PTA与长丝集中度提升

   • 中国PTA行业集中度提升，预计到2020年，前五大企业产能占比达64%，形成寡头垄断。
   • 涤纶长丝行业CR6产能占比将从45%提升至48%，龙头议价能力增强。

4. 桐昆股份表现

   • 桐昆股份作为涤纶长丝龙头企业，产品售价高于行业平均，享受产业溢价。
   • 2019年涤纶长丝开工率已达90%，为近五年最高水平。

投资策略与相关标的

行业评级与投资建议

• 油价波动与产业链利润转移趋势不可逆，但不同阶段转移程度不同。
• 一体化企业具备更强盈利能力和抗风险能力，应重点关注。
• 美国管道瓶颈解除后，完井环节存在投资机会，油服企业受益。

相关标的

• 桐昆股份（601233.SH）
• 恒逸石化（000703.SZ）
• 通源石油（300164.SZ）

风险因素

1. 大炼化装置运行出现故障，达产不及预期。
2. 宏观经济增速严重下滑，导致成品油、聚酯、纺服等需求端不振。
3. 油价大幅波动，影响产业链利润分配。
4. 美国管道投产进度低于预期，影响原油增产节奏。

图表与数据支持

• 图1：Brent原油价格波动（2018年3季度至今）
• 图2-13：伊朗、委内瑞拉原油产量与出口数据
• 图14-16：全球与美国原油库存变化
• 图17-22：美国原油产量与管道产能变化
• 图31-37：中国PX、PTA、涤纶长丝产能与价格变化
• 图40-42：桐昆涤纶长丝产品售价与行业平均对比
• 图43-47：涤纶长丝开工率、纺织服装需求与出口数据

行业趋势总结

• 油价波动主要由地缘政治和供需变化共同驱动。
• PX价格暴跌并利润向下游转移，一体化企业受益。
• 美国增产与OPEC减产将对全球原油供需格局产生深远影响。
• 涤纶长丝行业集中度提升，龙头企业议价能力增强，享受溢价。
• 贸易摩擦对下游纺织服装行业影响有限，需求仍保持稳定增长。