20170623-信达证券-石油化工行业2017年中期策略_7000亿美金债务到期_石油化工开启洗牌盛宴_28页_1mb

石油化工行业2017年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2017年全球石油价格走势及石油化工行业的投资策略，重点探讨了油价进入新常态、全球油气投资并购趋势、中国在原油需求端的重要作用，以及国内上市公司在低油价时期进行海外并购的机遇与策略。

主要观点

油价进入新常态

• OPEC的影响力减弱：自2014年底起，OPEC放弃产量限制，原油定价机制从OPEC产量调节转向边际供应定价。
• 页岩油成为新稳定器：美国页岩油凭借短周期快速调节产量的特性，成为原油的边际供应国。
• 油价波动区间预测：2015~2018年油价中枢预计在45~55美元/桶之间波动；2019年后可能升至65美元/桶以上。
• 中国需求影响油价：中国原油需求增长显著，是影响全球能源供需关系的重要因素，使得油价中枢难以跌破40美元/桶。

全球油气投资并购窗口期开启

• 2016年并购活跃度显著提升：北美油气投资并购活动在2016年相比2015年翻番，全球油气并购也进入爆发期。
• 战略机遇显现：随着高油价时期债务到期，优质油气资产面临出售，形成全球油气市场数十年一遇的战略性机会。
• 美国二叠纪盆地是核心：作为全球原油增量的主要来源地，美国二叠纪盆地的油气资产具有较高的投资价值。

油价与石油化工盈利能力高度相关

• 上游板块盈利与油价正相关：油价下跌导致上游板块利润下滑，甚至亏损。
• 下游板块盈利与油价负相关：油价下跌降低炼油成本，提升炼化板块盈利能力。
• 整体盈利情况：2016年A股石油化工板块整体亏损，2017年随着油价回升，盈利能力有所改善。

关键信息

油价与行业表现

• 油价低于40美元/桶时，中国炼油企业受益于“地板价”政策，可获得无风险套利机会。
• 2016年下半年油价回暖，炼油企业毛利大幅下降，位列各国最末。
• 美元走强对油价形成下行压力，可能抑制油价突破55美元/桶。

美国二叠纪盆地

• 井口盈亏平衡价格：约30美元/桶（税前15%内部收益率）。
• 总盈亏平衡价格（all in）：约40美元/桶以上。
• 投资回报率：在40美元/桶油价下，单井平均回报率约40%，净现值约400万美元；在60美元/桶油价下，回报率超过100%，净现值超过800万美元。

中国原油需求与进口

• 中国原油需求从2005年的5.83百万桶/日增长至2017年的11.59百万桶/日，复合年增长率达5.9%。
• 成品油净进口量由正转负，中国成为净出口国。
• 战略石油储备对油价有显著影响，2017年填充库存需求强于2016年。

债务到期与并购机会

• 2017-2018年债务到期潮：全球油气行业将面临7000亿美金债务到期，还本付息压力增大。
• 优质资产剥离：油价低迷迫使企业出售优质区块以换取现金。
• 并购趋势：北美及全球主要产油区出现并购热潮，中国公司应关注优质油气资产。

行业评级与投资策略

• 2017年下半年评级：中性：预计油价中枢在45~55美元/桶，石油化工行业盈利能力缓慢提升。
• 建议关注：国内油气上市公司海外并购事件，尤其应关注美国二叠纪盆地等优质油气资产。

风险因素

• 地缘政治：如中东局势、美国制裁等可能对油价造成较大干扰。
• 厄尔尼诺现象：可能影响全球能源需求与供应。

境外并购案例汇总

结论

2017年全球油价中枢预计在45~55美元/桶，国内石油化工行业盈利能力将缓慢提升。在低油价时期进行海外并购，尤其是美国二叠纪盆地等优质油气资产，将为国内上市公司带来长期投资价值。建议关注A股上市公司在海外并购方面的进展与潜力，同时注意地缘政治和气候因素等风险。