20170623-信达证券-石油化工行业2017年中期策略：7000亿美金债务到期，石油化工开启洗牌盛宴_29页_2mb

石油化工行业分析报告总结

核心内容概览

本报告是信达证券于2017年6月23日发布的石油化工行业2017年中期策略，重点分析了全球油价进入新常态、油气投资并购机会、中国原油需求变化及A股上市公司海外并购前景。

主要观点

油价进入新常态

• OPEC角色转变：OPEC不再是全球原油市场的唯一稳定器，美国页岩油成为新的边际供应国。
• 油价波动区间：预计2015~2018年油价中枢在45~55美元/桶之间波动，2019年有望突破65美元/桶。
• 油价与页岩油增产关系：油价高于页岩油边际成本时，页岩油商将增产，从而影响全球供应格局。

油气投资并购窗口期

• 北美破产潮：2016年北美油气公司大规模破产，带来重组和并购机会。
• 全球并购增长：2016年全球油气并购活动强度和规模较2015年翻倍，北美占主导地位。
• 美国二叠纪盆地：是全球原油增量的主要来源，其核心资产的盈亏平衡油价约为40美元/桶。

中国原油需求影响

• 中国需求增长：中国原油需求从2005年到2017年增长迅速，占全球需求比例从7.48%上升至11.35%。
• 炼油毛利波动：2016年低油价和“地板价”政策使中国炼油毛利达到历史高点，但随着油价回升，毛利有所下降。
• 战略储备推动进口：中国战略储备原油库容逐步增加，推动原油净进口量上升。

A股石油化工板块

• 盈利与油价相关：上游板块盈利与油价正相关，下游盈利与油价负相关。
• 2017年盈利趋势：预计2017年油价中枢在45~55美元/桶之间，板块盈利能力缓慢提升，给予“中性”评级。
• 海外并购建议：建议关注A股油气公司海外并购事件，特别是在低油价时期收购优质资产。

关键信息

油价历史走势

• 2014年油价两次腰斩，分别从100-120美元/桶跌至50-60美元/桶，再跌至26-30美元/桶。
• 2016年2月油价触底后迅速反弹，3个月内翻倍。

美国页岩油发展

• 页岩油产量增长迅速，成为影响全球供需的重要因素。
• 钻机数量与油价关系密切，50美元/桶以上油价可推动页岩油增产。
• 美国国内炼厂对国内原油的需求增加，受边境税影响。

油价与盈利关系

• 油价低于40美元/桶时，中国炼油企业可获得政策支持的无风险套利机会。
• 油价上涨会提升炼油毛利，但也会对上游板块盈利造成压力。

油气并购市场

• 全球油气并购活动在2016年显著增长，北美占主导地位。
• 优质油气资产在低油价时期被剥离，成为并购目标。
• 油气并购多以资产收购为主，公司整体并购较少。

行业评级与投资策略

• 2017年行业评级：对石油化工行业给予“中性”评级。
• 投资建议：建议关注A股上市公司在低油价时期收购优质油气资产，提升未来盈利能力。
• 关注重点：尤其是美国二叠纪盆地的上游资产，其盈亏平衡油价约为40美元/桶。

风险因素

• 地缘政治风险：OPEC成员国和非OPEC国家的供应中断可能影响油价。
• 气候因素：厄尔尼诺现象可能对油价产生干扰。
• 政策变动：油价政策、税收政策等可能影响投资回报。

研究团队简介

• 郭荆璞：能源行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，信达证券研发中心总经理。
• 王见鹿、陶伊雪：研究助理，分别毕业于英国华威大学和麦考瑞大学，从事能源化工行业研究。

附：A股上市公司海外并购案例汇总

评级说明

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎评估风险。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告不适用于所有国家和地区，投资者应独立判断。
• 信达证券不对因使用报告内容导致的损失承担责任。