20180103-国金证券-石油化工行业研究_民营大炼油系列报告之PX供需格局_国内产能扩张加速_一体化提升竞争力_16页_1mb

能源与环境研究中心：石油化工行业研究总结

核心内容

本报告主要分析我国石油化工行业，特别是聚酯产业链中的对二甲苯（PX）产业发展情况，并对相关企业进行投资建议。报告指出，我国PX产能严重滞后，对外依存度高达56%，而随着民营大炼油项目的推进，国内PX产能将进入爆发期，实现进口替代，推动产业链利润向下游转移。

主要观点

• PX产能不足，利润前移：我国PX产能发展滞后，导致聚酯产业链利润集中在上游PX厂商手中，而国内PTA与聚酯产能过剩，议价能力弱。
• 民营大炼油时代来临：随着石化项目建设审批权下放和原油进口权放开，民营大炼油项目加速建设，预计2020年前新增PX产能约2160万吨，复产产能160万吨，合计约2320万吨。
• PX自给率将提升：预计2019-2020年国内PX产能将迅速扩张，自给率有望超过100%，出现小幅过剩。
• 产业链利润转移：随着PX产能增加和PTA产能出清，产业链利润将逐渐向下游转移，PTA与聚酯企业将获得更大收益。
• 全球PX产能过剩：全球PX产能逐步过剩，特别是韩国、中东等国家的PX产能主要出口至中国，未来将面临出口窗口关闭的风险。
• 高成本工艺面临淘汰：韩国等国家的PX产能以混合芳烃与凝析油为原料，成本较高，竞争力不足，未来可能面临关停。

关键信息

一、国内PX产业发展蓄力已久

1. 承接国际产能转移：我国自90年代起承接国际聚酯产业链产能，聚酯纤维产量迅速增长，成为推动全球增长的主要力量。
2. PX产能严重滞后：2011-2012年国内PTA产能迅速扩张，而PX产能发展缓慢，导致对外依存度高。
3. 民营大炼油项目加速：民营炼化企业开始投资建设大炼化项目，推动PX产能与炼油产能一体化发展，提升竞争力。

二、国内PX扩产节奏加快，亚洲地区持续有新产能投放

1. 国内扩产计划：2020年前新增PX产能约2160万吨，复产160万吨，合计约2320万吨。
2. 2018-2020年投产情况：2018年预计投产260万吨，2019年投产1380万吨，2020年投产680万吨。
3. 亚洲产能扩张：韩国、中东、印度、越南等国家和地区也在扩大PX产能，主要出口至中国。

三、全球PX逐步过剩，高成本产能面临风险

1. 全球产能过剩：全球PX产能在2016年平均开工率已下降至78%，未来将面临更严重的过剩。
2. 出口窗口收窄：中国PX产能扩张将导致国际PX出口窗口收窄，部分高成本产能可能面临淘汰。
3. 工艺差异：韩国PX以混合芳烃和凝析油为原料，竞争力不足国内一体化产能。

四、供需格局宽松化，产业链利润分配趋于合理

1. 供需格局好转：随着PX产能增加和PTA产能出清，产业链利润将逐渐向下游转移。
2. PX自给率提升：预计2020年前国内PX自给率将超过100%，出现小幅过剩。
3. 未来供需缺口：根据测算，2016-2020年国内PX仍有供需缺口，但缺口将逐步缩小。

投资建议

• 推荐关注企业：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等聚酯龙头企业，因其投资大炼化项目将有效解决PX高对外依存问题。
• 业绩增长预测：在炼油开工率90%和80%的情境下，这些企业预计净利润将分别增长145%、249%、110%、419%和120%、206%、90%、341%。

风险提示

• 国际油价大幅下跌：若国际油价受美国复产影响大幅下跌，将影响聚酯产业链盈利能力，进而影响股价。
• 聚酯下游需求下滑：若下游需求大幅放缓，可能导致上游聚酯和PTA供过于求，影响产业链利润。

图表目录（摘要）

• 图表1：我国聚酯纤维产量迅速增长
• 图表2：我国承接世界聚酯纤维产能转移
• 图表3：聚酯产能逐步过剩
• 图表4：PTA产能逐步过剩
• 图表5：国内PX产能扩张滞后
• 图表6：PX产能集中在主营炼厂
• 图表7：2016年中国PTA生产企业分布
• 图表8：PX开工率不足70%
• 图表9：PX对外依存度超过50%
• 图表10：2016年我国PX进口国家分布
• 图表11：PX-PTA-涤纶产业链价差分布
• 图表12：民营聚酯龙头投建大炼化
• 图表13：国内PX产能加速扩张
• 图表14：我国周边地区PX产能情况
• 图表15：2017-2020年PX扩产计划
• 图表16：中国挤出东北亚PTA产能
• 图表17：东北亚PTA产量锐减
• 图表18：全球产能逐步过剩
• 图表19：东北亚PX产能主供出口
• 图表20：中东产能以出口为主
• 图表21：中国产能缺口巨大
• 图表22：东南亚配套发展均衡
• 图表23：PX加工链加工成本分布
• 图表24：韩国新建产能以混芳与凝析油为原料居多
• 图表25：聚酯产业利润向下游转移
• 图表26：未来几年国内PX仍有供需缺口
• 图表27：炼油业务将带来大幅度业绩增长