石油化工行业深度报告：大国博弈，油价走势，及石油化工投资主线-20200511-申万宏源-32页_1mb

石油化工行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2020年石油价格战的背景及影响，探讨了油价走势与石油化工行业的关联性，并提出了当前石油化工行业的投资主线。

主要观点

1. 油价走势：2020年3月OPEC+谈判破裂引发价格战，油价大幅下跌。预计2020年下半年油价将有所反弹，2021年后反弹空间加大。
2. 石油价格战：沙特、美国、俄罗斯的博弈加剧了油价下跌。沙特和俄罗斯的减产难度不同，沙特的自喷井使其减产相对容易，而俄罗斯因油井老化，减产难度大且复产成本高。
3. 石化产业链竞争力：中低油价下，大炼化企业竞争力增强，尤其是以石脑油为原料的乙烯路线成本受益。聚酯产业链和丙烯-聚丙烯产业链也表现出较强的盈利能力和议价能力。
4. 投资建议：重点推荐恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、卫星石化、广汇能源等企业。同时，长期来看，低油价将导致上游产能出清，国内海上油服企业如中海油服、海油工程有望受益。

关键信息

• OPEC+减产协议：2020年4月达成减产协议，预计5-6月减产970万桶/天，7-12月减产770万桶/天，2021年1月-2022年4月减产580万桶/天，协议有效期至2022年底。
• 油价影响：油价下跌对沙特财政造成较大压力，其财政平衡油价为83.6美元/桶，而俄罗斯为42美元/桶。低油价将对高成本产能产生压力，可能加速其退出。
• 石化产业链：聚酯产业链的总利润与油价高度相关，龙头企业通过规模化、技术进步和一体化优势，带动成本下降，盈利能力远超行业平均水平。丙烯-聚丙烯产业链盈利稳定，海外炼油开工率下降导致供应缺口。
• 投资主线：
  • 大炼化：低油价下成本降低，乙烯路线竞争力增强。
  • 聚酯产业链：行业集中度提升，龙头企业议价能力增强。
  • 丙烯-聚丙烯产业链：供应缺口和成本结构变化带来盈利支撑。

风险提示

• 油价大幅下跌或上涨的风险。
• 需求回落的风险。
• 企业的债务风险。

投资建议

• 重点推荐：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、卫星石化、广汇能源。
• 长期推荐：中海油服、海油工程。

图表目录

• 图1：长周期历史事件与油价
• 图2：三次价格战的WTI库欣油价指数变化
• 图3：2020年以来油价回顾
• 图4：全球六大国际石油公司原油产量与油价关系
• 图5：沙特、美国、俄罗斯原油产量
• 图6：全球主要产油国的GDP及预测
• 图7：原油产量在GDP占比
• 图8：七大页岩区块钻机数
• 图9：每台钻机的新井产量
• 图10：22家主要页岩企业资产负债率变化
• 图11：12家主要页岩企业现金流变化
• 图12：全球石油库存累积及预测
• 图13：美国商业原油库存及预测
• 图14：OECD原油库存及预测
• 图15：俄罗斯主要原油生产所在区域
• 图16：沙特的主要油田产量占比
• 图17：ICIS石化指数与油价关系
• 图18：布伦特油价与新加坡催化裂化炼油价差
• 图19：油价与石脑油裂解乙烯价差
• 图20：国内PE、PP、PVC表观需求及增速
• 图21：国内主要下游行业产量累计增速同比%
• 图22：30美元/桶油价下全球乙烯生产成本曲线
• 图23：60美元/桶油价下全球乙烯生产成本曲线
• 图24：油价与聚酯产业链利润关系
• 图25：2019年我国涤纶长丝产量占比
• 图26：涤丝直纺产能集中度提升
• 图27：丙烯+聚丙烯总产业链盈利稳定

表格目录

• 表1：沙特阿美的主要财务指标
• 表2：俄罗斯的主要油气公司2019年产量及财务指标
• 表3：油价主要条件假设
• 表4：未来全球主要新增乙烯项目及进度
• 表5：全球丙烯供需假设
• 表6：可比公司估值