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历次通胀梳理及展望总结

核心内容

本报告系统梳理了自1978年以来中国经历的六轮主要通胀，并对当前第七轮通胀（疫情通胀与碳中和通胀）的背景、特征及政策应对进行了分析。报告指出，当前通胀已向中下游扩散，制造业固定资产投资增速未显著上升，货币政策将面临进一步收紧压力，而财政政策将保持中性。此外，报告还对通胀背后的经济逻辑、政策执行效果及未来发展趋势进行了探讨。

主要观点

• 通胀评估及结论：制造业固定资产投资增速未显著上升，通胀将进一步向中下游扩散。
• 货币政策：预计将进一步实质性收紧，外部经济冲击风险较小。
• 财政政策：预计保持中性，不采取大规模刺激措施。

历次通胀回顾

第一次（1980年）

• 通胀率：6%
• 原因：商品经济改革、基础建设投资剧增、政府高额赤字及增发货币。
• 治理措施：紧缩银根、压缩基础设施建设、控制物价。
• 影响：通胀得到有效抑制，但经济结构调整较为艰难。

第二次（1984-1985年）

• 通胀率：9.3%
• 原因：固定资产投资规模过大、社会总需求增长迅速、货币信贷投放急剧增长、工资性收入增长。
• 治理措施：控制固定资产投资规模、信贷收紧。
• 影响：通胀得到控制，但部分企业及消费者受到负面影响。

第三次（1987-1989年）

• 通胀率：最高达18.8%
• 原因：中央紧缩政策未完全见效，基建投资、货币发行、商品价格放开及工资改革。
• 治理措施：紧急刹车投资和货币供应。
• 影响：通胀率大幅上升，引发抢购潮，民企大量破产。

第四次（1993-1995年）

• 通胀率：最高达24.1%（1994年12月）
• 原因：全面放开商品定价、工资补贴提升、地方政府开发区建设、信贷扩张。
• 治理措施：提高存款利率、回笼货币、海南房地产泡沫破灭、调高交易税。
• 影响：通胀治理导致经济“软着陆”，但带来广泛的社会和经济损害。

第五次（2007-2008年）

• 通胀率：最高达8.74%（2008年2月）
• 原因：经常项目顺差导致被动货币投放、四万亿投资刺激经济。
• 治理措施：房产限购、提高存款准备金率、加息。
• 影响：中小企业融资困难，出现倒闭潮，民间融资链条断裂。

第六次（2016-2017年）

• 通胀率：最高达7.8%
• 原因：经济疲软、工业品价格五年下跌后反弹、去产能与重大项目并行。
• 治理措施：宏观政策聚焦中美贸易战，未显著压制通胀。
• 影响：房价持续坚挺，PPI回归依赖原油化工价格调整。

第七次（2020-2021年）

• 通胀率：工业品价格持续上涨，尤其是煤炭、钢铁。
• 原因：疫情导致生产停摆，刚需消费未停，库存消耗；疫情后需求回流，企业提价而非扩产。
• 治理措施：货币政策收紧，财政政策保持中性。
• 影响：通胀持续，中下游企业成本压力加大，风险逐步上升。

关键信息

• 投资趋势：制造业固定资产投资增速未显著上升，企业倾向于提价而非扩产。
• 政策应对：货币政策将收紧，财政政策保持中性，通胀治理需平衡经济稳定与价格控制。
• 通胀影响：通胀风险随疫情缓解和通胀水平上升而增大，中下游企业成本压力显著。
• 未来展望：固定资产投资增速将逐步下降，长期可能面临负增长；PPI回归需依赖原油化工价格调整。

数据支撑

• 2021年1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长25.6%，两年平均增长2.9%，与过去十几年趋势基本一致。
• 企业倾向于利用现有产能提高利用率，而非增加固定资产投资，以应对疫情后的订单回流。

风险提示

• 本报告不构成个人投资建议，需根据客户自身情况独立决策。
• 报告基于数据分析和推演，可能因意外事件或逻辑疏漏产生误差。
• 所有数据来源于公开渠道，英大证券研究所力求准确，但不保证其完整性和正确性。
• 报告内容为英大证券有限责任公司所有，未经授权不得转载或分发。
• 投资者需谨慎使用媒体上发布的研究报告，建议咨询专业人员后再做决策。

行业与公司评级

• 行业评级：
  • 强于大市：行业基本面向好，预计未来6个月内跑赢沪深300。
  • 同步大市：基本面稳定，预计跟随沪深300。
  • 弱于大市：基本面趋淡，预计跑输沪深300。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内股价涨幅超过15%。
  • 增持：预计股价涨幅在5%-15%之间。
  • 中性：预计股价变动幅度在±5%之间。
  • 回避：预计股价跌幅超过5%。