20210803-东吴证券-固收点评_全球通胀盘点—日本篇_11页_948kb

全球通胀盘点—日本篇总结

核心内容

2021年6月，日本CPI同比上涨0.2%，时隔10个月重返正增长区间。整体通胀结构呈现“商品通胀，服务通缩”的特点，商品和服务业对CPI的贡献权重各占50%。

主要观点

• 商品通胀：主要由石油产品拉动，工业产品价格同比上涨1.4%，占商品分项权重约70%。而工业产品中的石油产品价格同比上涨14.8%，尽管其权重仅占10%，但对整体通胀影响显著。
• 服务通缩：主要由文化娱乐通讯相关服务拖累，该分项价格同比下跌6.9%，占其他服务分项权重约50%。其他服务价格下跌2.9%，占一般服务分项权重约40%，而一般服务价格下跌1.1%，占服务分项权重约70%。
• “可选服务”通缩压力：文化娱乐通讯相关服务属于非必需消费服务，其通缩压力主要源于疫情管控措施、消费者信心不足以及入境游客人数骤降。

关键信息

1. 商品通胀来源

• CPI整体：2021年6月同比上涨0.2%。
• 商品分项：同比上涨1.0%，占CPI权重50%。
• 工业产品分项：同比上涨1.4%，占商品分项权重约70%。
• 石油产品：同比上涨14.8%，占工业产品分项权重约10%，是商品通胀的主要推手。

2. 服务通缩来源

• 服务分项：同比下跌0.6%，占CPI权重50%。
• 一般服务分项：同比下跌1.1%，占服务分项权重约70%。
• 其他服务分项：同比下跌2.9%，占一般服务分项权重约40%。
• 文化娱乐通讯相关服务：同比下跌6.9%，占其他服务分项权重约50%，是服务通缩的核心原因。

3. “可选服务”通缩压力的成因

• 疫情管控：中央政府和地方政府多次宣布“紧急事态”，削弱了非必需消费的意愿。
• 供需失衡：供给受限，但需求未同步恢复，导致通缩压力持续。
• 入境游客骤减：2019年日本吸引境外游客3190万人次，原计划借助东京奥运会在2020年达到4000万人次，但因疫情未能实现，加剧了旅游相关服务的通缩。

通胀展望

• 通胀拉力不可持续：日本通胀主要由石油产品推动，但其他工业产品价格未同步上涨，且大宗商品是否进入超级周期尚存疑问，因此通胀拉力难以长期维持。
• 通缩力道短期难消除：由于“可选服务”通缩压力较大，且私人部门资产负债表存在再度衰退风险，通缩现象短期内难以缓解。

风险提示

1. 全球“再通胀”超预期：全球主要国家和地区物价指数可能突破阶段性高点，受逆全球化和供应链重组影响，通胀风险被低估。
2. Delta变异株影响超预期：其高传染性可能再次冲击经济活动，导致部分行业关停。
3. 地缘风险超预期：拜登政府的地缘政策与特朗普时期不同，但可能带来新的不确定性，尤其关注中国周边地缘格局变化。

结论

日本通胀结构呈现明显的“商品涨、服务跌”趋势，通胀拉力主要来自石油产品，但其可持续性存疑；通缩压力则集中于“可选服务”，特别是文化娱乐通讯相关服务，短期内难以消除。未来需关注全球通胀预期、疫情变异株对经济的影响以及地缘政治风险。