20221016-国金证券-贵州茅台-600519.SH-高质量业绩兑现_多维改革持续推进_4页_1mb

贵州茅台（600519.SH）投资分析总结

核心内容

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，其基本面稳固，业绩表现强劲，市场地位持续增强。公司在2022年前三季度实现营业总收入897.9亿元，同比增长16.5%；归母净利444.0亿元，同比增长19.1%。单三季度实现营业总收入303.4亿元，同比增长15.2%；归母净利146.1亿元，同比增长15.8%。公司持续通过结构升级、渠道改革等手段实现利润回笼，业绩弹性显著。

主要观点

• 业绩表现稳健：贵州茅台在2022年前三季度实现高质量业绩兑现，营收与净利均保持稳定增长。
• 品牌与渠道改革：公司通过直销渠道建设推动品牌美文化，提升市场渗透率，同时经销商渠道的专卖店覆盖率提升，进一步巩固市场地位。
• i茅台平台作用增强：i茅台平台在Q3表现突出，不含税营收达40.5亿元，成为公司收入增长的重要推动力。
• 盈利能力维持高位：公司毛利率稳定在91.4%左右，净利率稳步提升，达到48.8%（2022E），ROE也保持在28.5%以上。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利分别为618亿元、725亿元和840亿元，对应EPS分别为49.22元、57.70元和66.87元，PE分别为35.3X、30.1X和26.0X。

关键信息

市场数据

• 市场价格：1737.61元
• 总股本：12.56亿股
• 总市值：21,827.82亿元
• 年内股价最高最低：2170.66元 / 1585.88元
• 沪深300指数：3842
• 上证指数：3072

财务表现

• 营业收入：2022E为126,737百万元，2023E为146,934百万元，2024E为168,963百万元
• 归母净利润：2022E为61,829百万元，2023E为72,483百万元，2024E为83,999百万元
• 每股收益：2022E为49.22元，2023E为57.70元，2024E为66.87元
• PE估值：2022E为35.3X，2023E为30.1X，2024E为26.0X
• P/B估值：2022E为9.95，2023E为8.59，2024E为7.41

经营分析

• 茅台酒营收：2022Q3为244.3亿元，同比增长10.9%
• 系列酒营收：2022Q3为49.4亿元，同比增长42.0%
• 直销渠道营收：2022Q3为109.3亿元，同比增长111.0%
• 经销渠道营收：2022Q3为184.4亿元，同比下降9.3%
• 合同负债：截至2022Q3为118.4亿元，环比增长21.7亿元
• 销售收现：单三季度同比增长19.6%
• 净利率：单三季度为48.1%，同比增长0.2个百分点

利润结构

• 毛利率：单三季度为91.4%，同比增长0.6个百分点
• 销售费用率：单三季度为2.5%，同比增长0.6个百分点
• 管理费用率：单三季度为7.7%，同比下降1.0个百分点
• 税金及附加占比：单三季度为13.9%，同比增长2.4个百分点
• 少数股东损益占比：2022Q3为2.0%，较2021年有所下降

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险
• 渠道改革不及预期
• 食品安全问题

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为126,737百万元，2023E为146,934百万元，2024E为168,963百万元
• 归母净利润：2022E为61,829百万元，2023E为72,483百万元，2024E为83,999百万元
• 净利率：2022E为48.8%，2023E为49.3%，2024E为49.7%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为62,696百万元，2023E为74,115百万元，2024E为86,029百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-3,662百万元，2023E为-3,248百万元，2024E为-3,353百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为-32,130百万元，2023E为-37,713百万元，2024E为-43,605百万元

资产负债表

• 货币资金：2022E为78,633百万元，2023E为111,728百万元，2024E为150,756百万元
• 资产总计：2022E为293,716百万元，2023E为341,051百万元，2024E为395,449百万元
• 负债股东权益合计：2022E为293,716百万元，2023E为341,051百万元，2024E为395,449百万元

比率分析

• 每股收益：2022E为49.22元，2023E为57.70元，2024E为66.87元
• 每股净资产：2022E为174.558元，2023E为202.312元，2024E为234.475元
• 每股经营现金净流：2022E为49.909元，2023E为59.000元，2024E为68.484元
• 净资产收益率：2022E为28.20%，2023E为28.52%，2024E为28.52%
• 总资产收益率：2022E为21.05%，2023E为21.25%，2024E为21.24%
• 投入资本收益率：2022E为28.02%，2023E为27.93%，2024E为27.58%

投资评级

• 市场平均投资建议评分：1.03，对应“买入”评级
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐与目标价

• 目标价：部分报告曾给出2070.00元的目标价，但目前尚未明确
• 历史推荐：自2022年3月8日起，多数报告维持“买入”评级，仅个别报告在6月26日给出目标价

特别声明

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