20161104-广发证券-轻工造纸行业2016年三季报总结_造纸家具板块景气持续_积极布局包装龙头机会_23页_1mb

轻工造纸行业2016年三季报总结

核心内容概览

本报告分析了2016年轻工造纸行业的三季报情况，涵盖家具、纸包装和造纸三大板块。报告指出，尽管面临一定的宏观经济和行业竞争压力，但整体行业景气度持续，盈利水平改善，特别是定制家具和优质纸包装龙头公司表现突出。同时，造纸行业因成本下行和纸价上涨，展现出显著的利润弹性。

主要观点

家具行业

• 行业景气度：2016年年初至今，房地产市场持续升温，带动家具行业保持高景气度。尽管限购限贷政策有所影响，但家具行业仍受益于房地产销售的持续增长。
• 增长趋势：跟踪的11家主流家具公司2016年三季报收入同比增速均值为17.34%，高于近五年平均水平。季度环比数据显示，季节性影响明显。
• 盈利能力：2016年前三季度，家具公司毛利率均值为36.30%，为五年以来最高水平，但销售、管理费用率略有上升，净利润率略低于2015年。
• 周转及资本结构：家具行业存货、应收及应付账款周转天数上升，但定制家具公司在资金效率方面更具优势。资产负债率有所上升，但仍低于行业平均水平。
• 发展趋势：定制化是家居行业的发展趋势，建议关注定制家具龙头公司。

纸包装行业

• 行业复苏：纸包装行业处于企稳复苏过程中，利润率有所回升，但增速相对较低。
• 增长情况：跟踪的3家主流纸包装公司2016年三季报收入同比增速均值为11.09%，低于近五年平均水平。收入增长主要依赖核心客户订单。
• 盈利能力：2016年前三季度，纸包装公司毛利率均值为23.24%，为五年以来最低水平。但销售、管理费用率下降，带动营业利润率和净利润率提升。
• 周转及资本结构：纸包装行业存货、应收账款周转天数上升，应付账款周转天数下降。资产负债率维持在较低水平，行业整合趋势明显。
• 发展趋势：纸包装行业产能集中度不高，未来并购整合是大趋势，建议关注优质龙头公司，如合兴包装。

造纸行业

• 盈利改善：2016年前三季度，造纸行业盈利水平同比改善，核心原因是纸张价格上涨与纸浆成本维持低位运行。
• 增长情况：造纸行业上市公司总体营业收入同比增长14.11%，净利润同比增长102.10%，行业整体呈现强劲增长。
• 盈利能力：太阳纸业因溶解浆新产能满产和价格提升，业绩弹性显著；齐峰新材因产品价格下调和原材料成本上升，盈利能力有所下滑。
• 行业趋势：造纸行业集中度不断提升，龙头企业优势明显。预计四季度盈利将进一步改善，全年稳健增长可期。
• 关键因素：纸浆成本是影响利润的关键因素，尽管印尼APP新产能投产导致供过于求，但人民币贬值使纸浆价格略有回升。

关键信息

行业增长

• 家具行业：2016年前三季度收入同比增速均值为17.34%，高于近五年平均水平。
• 纸包装行业：2016年前三季度收入同比增速均值为11.09%，低于近五年平均水平。
• 造纸行业：2016年前三季度营业收入同比增长14.11%，净利润同比增长102.10%。

盈利能力

• 家具行业：毛利率均值为36.30%，营业利润率均值为13.17%，净利润率均值为10.39%。
• 纸包装行业：毛利率均值为23.24%，营业利润率均值为9.57%，净利润率均值为8.06%。
• 造纸行业：毛利率均值为21.29%，营业利润率均值为9.28%，净利润率均值为7.01%。

行业趋势

• 定制家具：成为家具行业的重要发展方向，龙头公司增长明显。
• 纸包装整合：行业并购整合趋势明显，优质龙头公司值得关注。
• 造纸集中度提升：大型纸企凭借技术、设备和资金优势，逐步提升市场占有率，行业集中度不断上升。

风险提示

1. 经济环境影响家具消费需求；
2. 家居行业竞争激烈；
3. 纸张价格下跌、纸浆价格上涨超预期。

相关研究

行业数据趋势

家具行业

• 收入同比增速：17.34%
• 毛利率：36.30%
• 营业利润率：13.17%
• 净利润率：10.39%
• ROE：10.01%
• ROIC：8.28%
• 存货周转天数：132.90天
• 应收&应付账款周转天数：48.19天
• 经营性现金流/收入：15.74%
• 资产负债率：39.08%

纸包装行业

• 收入同比增速：11.09%
• 毛利率：23.24%
• 营业利润率：9.57%
• 净利润率：8.06%
• ROE：6.03%
• ROIC：5.17%
• 存货周转天数：75.15天
• 应收&应付账款周转天数：88.12天
• 经营性现金流/收入：5.56%
• 资产负债率：29.83%

造纸行业

• 营业收入：565.07亿元
• 净利润：30.30亿元
• 毛利率：21.29%
• 营业利润率：9.28%
• 净利润率：7.01%
• ROE：8.80%
• ROIC：2.47%
• 存货周转天数：42.38天
• 应收&应付账款周转天数：28.85天
• 经营性现金流/收入：-0.19
• 资产负债率：61.00%

总结

整体来看，2016年轻工造纸行业在家具、纸包装和造纸三大板块均呈现出积极的发展趋势。家具行业受益于房地产市场升温，定制化发展迅速；纸包装行业处于复苏阶段，行业整合趋势明显；造纸行业因成本下行和纸价上涨，盈利显著改善。尽管存在一定的风险因素，但行业整体表现稳健，龙头企业更具增长潜力，值得关注。