20161104-广发证券-轻工造纸行业2016年三季报总结：造纸家具板块景气持续，积极布局包装龙头机会_24页_2mb

独家收集：轻工造纸行业2016年三季报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2016年前三季度中国轻工造纸行业的市场表现、盈利能力、行业趋势及风险提示。重点包括家具行业、纸包装行业和造纸行业的表现，以及行业内的主要公司如太阳纸业、中顺洁柔、合兴包装等的财务数据。

主要观点

家具行业

• 景气度持续：2016年前三季度，家具行业保持较高景气度，受益于房地产市场的升温及消费升级带来的存量房更新需求。
• 定制家具趋势明显：消费者购物习惯向高频碎片化演变，定制化成为发展趋势，龙头公司业绩增速高于行业平均水平。
• 财务表现：行业毛利率为五年来最高，达到36.30%；ROE和ROIC均处于较高水平，显示行业盈利能力增强。
• 现金流改善：经营性现金流/收入比值达到15.74%，为近五年较高水平，反映行业资金效率提升。
• 资产负债率上升：平均资产负债率为39.08%，显示行业融资需求增加。

纸包装行业

• 行业复苏：纸包装行业处于企稳复苏阶段，毛利率为五年来较低水平，但有所回升。
• 成本控制优化：销售和管理费用率明显下降，带动营业利润率和净利润率上升。
• 产能集中度低：行业并购整合趋势明显，上游原纸供应商和下游客户议价能力较强，优质龙头公司值得重点关注。
• 财务表现：ROE和ROIC均处于近几年平均水平，但经营活动现金流/收入比值下降至5.56%，为近五年最低。

造纸行业

• 盈利改善：造纸行业盈利水平同比改善，主要得益于纸张价格上涨和纸浆成本低位运行。
• 三重因素推动纸价上涨：G20会议限产、运输成本上升、环保检查导致产能去化加速。
• 行业集中度提升：随着中小纸企退出，大型企业市场份额增加，行业集中度不断上升，CR4和CR8分别达到25.50%和35.20%。
• 纸浆成本影响：印尼APP两条生产线投产导致纸浆供过于求，但人民币贬值使纸浆价格略回升，预计未来仍低位运行。

关键信息

行业表现

• 家具行业：2016年前三季度收入同比增速均值为17.34%，毛利率为36.30%，为五年来最高。
• 纸包装行业：收入同比增速均值为11.09%，毛利率为23.24%，为五年来最低；ROE和ROIC均处于近几年平均水平。
• 造纸行业：2016年前三季度营业收入565.07亿元，同比增长14.11%；净利润30.30亿元，同比增长102.10%。太阳纸业、中顺洁柔等公司业绩表现突出。

公司表现

• 太阳纸业：前三季度收入同比增长28.63%，净利润同比增长58.11%，受益于溶解浆新产能和纸价上涨。
• 中顺洁柔：收入同比增长32.58%，净利润同比增长173.90%，受益于渠道改善和纸浆成本下降。
• 齐峰新材：净利润同比下降48.38%，主要由于产品价格下调和原材料成本上升。
• 合兴包装：收入同比增长17.93%，但净利润增长乏力，行业整合趋势明显。

行业趋势

• 定制化趋势：定制家具在性价比、个性化设计和生产模式上有明显优势，龙头公司表现优于行业整体。
• 环保政策影响：环保检查组的全国检查导致产能去化加速，推动行业集中度提升。
• 纸浆成本低位运行：尽管印尼APP生产线投产导致纸浆供过于求，但人民币贬值使纸浆价格略回升，预计未来仍低位运行。

风险提示

1. 经济环境影响：经济波动可能影响家具消费需求。
2. 行业竞争激烈：家居行业竞争加剧，中小企业生存压力大。
3. 纸价波动：纸张价格下跌或纸浆价格上涨可能对行业盈利造成冲击。

行业数据与图表索引

家具行业数据

• 图1：商品房住宅销售面积和销售额
• 图2：全国建材家居景气指数(BHI)
• 图3：家具公司收入年度同比均值
• 图4：家具公司收入季度环比均值
• 图5：家具公司平均毛利率
• 图6：家具公司平均毛利率（季度）
• 图7：家具公司平均三项费用率
• 图8：家具公司平均三项费用率（季度）
• 图9：家具公司平均营业利润率
• 图10：家具公司平均营业利润率（季度）
• 图11：家具公司平均净利润率
• 图12：家具公司平均净利润率（季度）
• 图13：家具公司平均加权ROE
• 图14：家具公司平均ROIC
• 图15：家具公司平均存货周转天数
• 图16：家具公司平均应收&应付账款周转天数
• 图17：家具公司平均经营性现金流/收入
• 图18：家具公司平均资产负债率

纸包装行业数据

• 图19：纸包装公司收入年度同比均值
• 图20：纸包装公司收入季度环比均值
• 图21：纸包装公司平均毛利率
• 图22：纸包装公司平均毛利率（季度）
• 图23：纸包装公司平均三项费用率
• 图24：纸包装公司平均三项费用率（季度）
• 图25：纸包装公司平均营业利润率
• 图26：纸包装公司平均营业利润率（季度）
• 图27：纸包装公司平均净利润率
• 图28：纸包装公司平均净利润率（季度）
• 图29：纸包装公司平均加权ROE
• 图30：纸包装公司平均ROIC
• 图31：纸包装公司平均存货周转天数
• 图32：纸包装公司平均应收&应付账款周转天数
• 图33：纸包装公司平均经营性现金流/收入
• 图34：纸包装公司平均资产负债率

造纸行业数据

• 图35：文化用纸出厂价格（元/吨）
• 图36：包装纸市场价格（元/吨）
• 图37：国内针叶浆阔叶浆市场价格（单位：元/吨）
• 图38：进口针叶浆与阔叶浆单价（美元/吨）
• 图39：中国纸与机制板产销量（万吨）
• 图40：中国造纸产量与累计同比（万吨）
• 图41：中国纸与机制板消费量同比（万吨）
• 图42：中国造纸落后产能淘汰目标与完成量（万吨）
• 图43：造纸企业固定资产投资额（亿元）

行业公司财务数据

表1：造纸和纸制品行业上市公司整体状况 (亿元)

• 营业总收入：2015年三季报495.2，2016年三季报565.07
• 净利润：2015年三季报15.0，2016年三季报30.30

表2：造纸行业上市公司2016年三季度销售收入与净利润

• 太阳纸业：营业收入102.0亿元，净利润6.6亿元
• 中顺洁柔：营业收入27.4亿元，净利润1.8亿元

表3：造纸行业上市公司纸制品产销量情况 (万吨)

• 晨鸣纸业：产量418，销量415，产销率99.30%
• 太阳纸业：产量182，销量177，产销率97.30%

表4：造纸企业行业集中度不断上升

• 十强企业产量占比：2006年6500万吨，2015年10710万吨
• CR4：2006年13.80%，2015年25.50%
• CR8：2006年20.60%，2015年35.20%

表5：家具、纸包装、造纸行业公司2016年1-9月部分经营指标

• 太阳纸业：收入同比28.63%，毛利率21.29%，净利润率7.01%
• 中顺洁柔：收入同比32.58%，毛利率35.47%，净利润率6.61%
• 合兴包装：收入同比17.93%，毛利率17.39%，净利润率3.33%

表6：家具、纸包装、造纸行业公司2016年1-9月部分经营指标(续)

• 太阳纸业：加权ROE9.01%，ROIC3.97%，资产负债率61.00%
• 中顺洁柔：加权ROE7.17%，ROIC4.87%，资产负债率39.77%

投资建议

• 家具行业：关注定制化趋势，推荐关注龙头公司。
• 纸包装行业：行业复苏趋势明显，建议关注优质龙头公司如合兴包装。
• 造纸行业：看好太阳纸业、中顺洁柔等公司，因其在溶解浆、纸尿裤等衍生行业有显著增长潜力。

分析师信息

• 申烨：首席分析师，南京大学金融学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。
• 赵中平：分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年进入广发证券发展研究中心。
• 任尚伟：研究助理，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。