银行行业投资策略报告：预期修复下的估值再分化-20201028-万联证券-15页

银行行业投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年四季度至2021年一季度银行行业的投资逻辑，指出尽管经济短期复苏带动银行资产负债表修复，但资产质量压力仍将持续影响板块表现。报告强调，当前银行板块估值处于历史低位，部分优质个股仍具备较高的股息率和投资价值，建议关注经营稳健的国有大行及部分股份制银行。

主要观点

1. 宏观经济与银行资产质量修复

• 2020年二季度以来，国内经济逐步复苏，GDP增速分别为3.2%和4.9%。
• 虽然三季度数据弱于预期，但整体仍处于复苏过程中，有助于修复银行资产质量的悲观预期。
• 未来企业还款压力高峰可能出现在2021年中期，经济修复力度将直接影响银行资产质量预期。

2. 板块估值与股息率

• 当前银行板块市净率（PB）估值为0.74倍，处于过去5年估值中枢底部，安全边际较高。
• 板块股息率在4%–5%之间，部分个股接近6%，在低利率环境下具备吸引力。

3. 资产负债表修复与监管政策

• 银行板块整体业绩增速因LPR下行和拨备计提力度加大而明显下行，或持续至2021年一季度。
• 监管层强调加大不良贷款处置力度，推动拨备覆盖率提升，以应对信用风险。

4. 负债端压力分析

• 受结构性存款压降和同业存单到期规模影响，银行负债端压力仍处于高位。
• 2020年9月结构性存款大幅下滑，导致银行长期资金波动，需通过同业存单和金融债补充。
• 预计四季度结构性存款将逐步到期，有助于缓解负债端压力，但股份行压力相对较大。

关键信息

1. 短期经济复苏预期

• 三季度经济数据披露后，市场进入短期数据真空期。
• 明年一季度预计是GDP同比高点，经济整体处于恢复期。

2. 资产质量展望

• 资产质量在短期内仍面临一定压力，不良生成率可能小幅上行。
• 2019年末暴雷企业多为大企业，预计2020年不良率趋势性上升。
• 银行整体加大不良贷款处置力度，核销规模较2019年有所增加。

3. 资金利率与流动性

• 资金利率短期将维持高位，受同业存单到期规模和中性流动性政策影响。
• 同业存单到期高峰集中在10月至12月，预计到期规模合计约5.37万亿元。

4. 投资策略推荐

• 推荐经营稳健的国有大行：工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行。
• 建议关注具备良好风控能力、穿越经济周期的优质个股。

风险提示

• 疫情不确定性：若疫情持续时间较长，可能加大经济短期波动，影响银行板块表现。
• 经济下行风险：若经济持续走弱，企业营收恶化，将导致银行业绩波动。
• 监管超预期：行业监管政策若出现超预期变化，可能对银行业务发展产生影响。

重点个股估值情况

总结

银行板块在宏观经济短期复苏预期下，资产负债表修复行情仍在持续，但资产质量压力仍存。当前板块估值处于低位，股息率较高，具备一定吸引力。建议关注经营稳健、风控良好的国有大行和部分优质股份行，如工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行。需警惕疫情持续、经济下行及监管政策变化等风险因素对板块的影响。