银行行业2018年中期策略_估值接近底部_静待风险出清_22页_1mb
报告摘要
银行板块估值分析与投资建议
核心内容概述
当前银行板块估值处于历史低位，主要受“三大不确定性”影响：资产质量、金融监管政策落地情况以及盈利能力的边际变化。但随着市场预期逐步修复，银行板块的估值有望提升。
主要观点
1. 估值低位与业绩改善的背离
- 银行业绩持续改善，盈利能力与资产质量均有所提升。
- 当前估值（剔除次新股后的18PB仅为0.87x）仍处于较低水平。
- 估值修复的逻辑成立，但需关注“三大不确定性”的影响。
2. 资产质量稳定，关注去杠杆过程中的边际变化
- 企业利润增速维持高位，支撑偿付能力。
- 信贷需求旺盛，支持资产质量改善。
- 过去几年加大核销处置力度，化解存量风险。
- 信用债违约事件影响有限，监管层或已考虑政策边际放松。
3. 监管政策边际放松，银行业务平稳过渡
- 资管新规、大额风险暴露管理办法、流动性风险管理办法正式稿出台，过渡期延长，部分条款放宽。
- 监管对市场风险的控制更趋审慎，有助于稳定金融体系。
4. 盈利能力稳健，净息差有望企稳
- 存款竞争压力对净息差形成冲击，但贷款收益率上升与资金利率下行有积极影响。
- 定向降准缓解负债端压力，未来政策宽松或有空间。
- 贷款重定价逻辑支撑净息差回升。
5. 中间业务收入：理财业务调整影响可控，信用卡业务成增长点
- 理财业务转型对中收影响有限，客户流失需持续观察。
- 信用卡业务收入保持高增长，人均持卡量仍有提升空间。
6. 外资配置价值提升，MSCI纳入A股带来长期利好
- MSCI分两步纳入A股，提升外资持股比例。
- 银行板块股息率接近10年期国债收益率，具备吸引力。
- 外资更偏爱业绩稳定的大行，将推动银行板块估值修复。
关键信息
估值分析
- 当前银行板块PB（LF）为0.94x，剔除次新股后的18PB为0.87x。
- 与其他行业相比，银行板块估值处于较低水平。
资产质量改善
- 老15家上市银行不良率从1.71%降至1.57%。
- 拨备覆盖率提升至192.92%，风险抵御能力增强。
- 不良生成率下降至0.09%，风险可控。
监管政策调整
- 资管新规过渡期延长至2020年底，允许部分资产以摊余成本计量。
- 大额风险暴露管理办法放宽匿名客户达标要求，减轻压力。
- 流动性风险管理办法给予中小行更多灵活性。
盈利能力支撑
- 老16家上市银行18Q1净利润增速回升至5.22%。
- 净息差企稳回升，一季度净息差为2.08%。
- 存款成本上升压力可控，未来有望缓解。
个股推荐
- 宁波银行：ROE为老16家上市银行最高，资产质量优异，拨备充足，盈利能力领先。
- 招商银行：不良率低，负债成本低，零售金融优势明显，金融科技转型持续。
- 国有大行：经营稳健，客户基础好，具备配置价值。
- 南京银行：不良率企稳，净息差改善，收入端好转。
风险提示
- 宏观经济加速下滑，企业盈利能力下降。
- 资产质量大幅恶化，影响银行业绩。
- 金融监管力度超预期，对银行经营造成压力。
- 外资准入放开，市场竞争加剧。
图表目录（摘要）
- 图1：银行板块PB（LF）走势
- 图2：各行业ROE与PB水平散点图
- 图3：老16家上市银行盈利能力改善明显（同比）
- 图4：老16家上市银行资产质量持续改善
- 图5：老15家上市银行不良贷款、逾期贷款占比下降（亿）
- 图6：银行拨备计提力度增大，拨备覆盖率提升
- 图7：老15家上市银行不良认定标准趋严，关注类贷款占比下降
- 图8：上市银行不良生成率有所下降
- 图9：工业企业利润增速高位回升
- 图10：PMI持续高于“荣枯线”
- 图11：17年11月以来债券违约事件数量有所增加
- 图12：更改计算要求前后的流动性匹配率测算对比
- 图13：同业存单发行利率
- 图14：同业拆借利率（SHIBOR）
- 图15：老16家上市银行利润分解
- 图16：国有大行规模增速趋稳，中小行放缓（同比）
- 图17：17年以来存贷占比逐渐回升
- 图18：17年以来压缩非标、同业资产与同业负债占比
- 图19：17年以来老16家上市银行资本充足率显著提高
- 图20：一季度银行业净息差略有下滑
- 图21：大行净息差稳步改善
- 图22：结构性存款同比增速较高或进一步冲击负债成本
- 图23：一季度金融机构人民币贷款利率稳中有升
- 图24：银行间质押式回购高位回落
- 图25：同业存单发行利率中枢下行
- 图26：MLF余额仍处高位
- 图27：存款准备金率仍有较大下调空间
- 图28：老16家上市银行手续费及佣金收入增速放缓
- 图29：老16家上市银行银行卡业务收入保持高增速
- 图30：中国人均信用卡持卡量增长迅速
- 图31：部分银行营业收入结构
- 图32：外资持股比例不断提高
- 图33：银行板块股息率提升接近10年期国债收益率
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