银行行业2021年中期策略：攻守兼备，亦有弹性-20210615-广发证券-42页_2mb

银行业2021年中期策略总结

核心观点

• 经济：实际经济韧性依旧，名义价格惯性明显。实际GDP增速趋缓，主要由于财政退坡和消费恢复偏慢；但后续仍有财政发力、消费修复和出口支撑。
• 政策环境：信用收敛与财政后置。货币政策中性偏收敛，财政空间后置，隐性债务增速回落至名义GDP下方。
• 银行业基本面：景气度持续改善，息差企稳回升，中收向好，资产质量逐步优化。
• 业绩展望：盈利增速回升，个股分化加剧，息差改善和资产质量较好的银行更具弹性。
• 投资建议：攻守兼备，板块估值处于历史低位，关注利率上行期具备优势的银行，如南京银行、常熟银行、招行银行。

主要观点

经济分析

• 实际经济韧性：尽管Q1实际GDP增速有所放缓，但财政空间、消费修复、欧美复苏仍为经济提供支撑。
• 名义价格惯性：PPI高位徘徊，CPI受猪周期影响较小，名义价格有惯性，预计会维持一定上行趋势。
• 经济修复：2021Q1两年平均GDP增速为5.0%和7.1%，实际经济修复动能仍在，消费将逐步恢复。

政策环境

• 货币政策：从中性维稳转向关注价格趋势和宏观债务风险，易紧难松。
• 财政政策：显性财政后置，隐性财政降杠杆，预计政府债融资规模在7万亿元左右。
• 信用环境：社融存量预计回落至10.3%，主要因隐性债务去杠杆、居民部门降杠杆及结构性存款压降。

银行业基本面

• 规模增长：贷款增量同比基本持平，增速趋缓，但总体仍保持较快增长。
• 息差改善：终端贷款利率走高，息差企稳回升，资产端收益率有望提升，负债端同业成本上升对息差形成压力。
• 中收向好：产品净值化最后一年推动AUM扩张，中收持续向好。
• 资产质量：不良生成率缓和，信用成本下行，主要受益于企业偿债能力提升和居民还款能力恢复。

关键信息

业绩展望

• 盈利增速：预计全年36家A股上市银行合计归母净利润增速将达9%左右。
• 个股分化：息差改善、资产质量优的银行表现更佳，具备更大弹性。

投资建议

• 板块估值：银行板块处于历史低位，攻守兼备，具备超额收益潜力。
• 个股推荐：
  • 南京银行：基本面与估值修复共振，具备较强弹性。
  • 常熟银行：微贷标杆，息差环比见底驱动业绩向上。
  • 招行银行：“一体两翼”飞轮加速，价值成长凸显。

风险提示

1. 疫情持续时间超预期，导致宏观经济下行、融资需求下滑、息差收窄和资产质量压力上升。
2. 政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险上升。

重点公司估值和财务分析

估值与财务分析

贷款到期期限结构（2020年12月末）

负债端影响

• 同业负债成本：随着结构性存款压降和存款增长，负债成本有所下行，但后续存款竞争回归，同业成本上升将对息差形成拖累。
• 息差分化：大行与中小行之间息差分化将持续，招行、南京银行、常熟银行等具备较好利率上行受益能力。

总结

2021年银行业整体呈现景气度改善趋势，经济韧性与名义价格惯性并存，货币政策中性偏收敛，财政后置，信用收缩。板块估值处于历史低位，具备攻守兼备的特点，推荐关注具备利率上行弹性与资产质量优势的银行。