20180606-东吴证券-银行行业2018年中期策略_估值接近底部_静待风险出清_24页_2mb

银行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年中期，银行业整体表现出业绩改善的迹象，但估值仍处于较低水平。主要原因是市场对资产质量、金融监管政策及盈利能力的“三大不确定性”存在担忧。随着监管政策的逐步落地及流动性环境的改善，估值有望逐步修复。

主要观点

1. 估值接近底部，静待风险出清

   • 银行业绩改善已得到报表数据支持，但估值仍处于较低水平。
   • 剔除次新股后的18PB仅为0.87x，处于历史低位。
   • 悲观预期有望逐步修复，估值有望回升。

2. 资产质量整体平稳，关注边际变化

   • 不良率、逾期贷款占比持续下降，拨备覆盖率提升。
   • 信用债违约事件虽有增加，但影响有限，未传导至信贷市场。
   • 银行已提前进行风险应对，未来拨备计提力度或加大。

3. 监管政策落地，边际放松趋势明显

   • 资管新规、大额风险暴露管理办法及流动性风险管理办法正式稿陆续出台。
   • 监管层对过渡期进行了延长，并对部分条款进行了放松，缓解调整压力。
   • 央行将AA+、AA级信用债纳入MLF担保品范围，有助于稳定融资环境。

4. 盈利能力稳健，下半年增长可期

   • 利润增速回升，净息差企稳，中收影响可控。
   • 存款竞争对息差形成一定冲击，但贷款收益率提升与资金利率下行有助于缓解。
   • 银行通过再融资补充资本，支撑规模增长和盈利提升。

5. 金融科技转型，增强竞争力

   • 招商银行等银行积极推进科技金融，提升服务效率。
   • 科技投入虽增加成本，但长期有助于节约成本，增强盈利能力。

6. 外资青睐，MSCI纳入推动长期发展

   • MSCI分两步纳入A股，外资持股比例持续上升。
   • 银行板块估值偏低，股息率接近10年期国债收益率，具备吸引力。
   • 外资流入将为银行板块带来长期利好。

关键信息

盈利能力改善数据

• 老16家上市银行18Q1净利润增速为5.22%，同比明显改善。
• 息差：一季度净息差为2.08%，大型银行净息差为2.10%，股份行、城商行、农商行分别降至1.76%、1.90%、2.85%。
• 中收：资管新规对理财业务影响有限，信用卡业务成为主要增长点。
• 拨备：不良生成率下降，拨备覆盖率提升至192.92%，风险抵御能力增强。

监管政策变动要点

• 资管新规：过渡期延长至2020年底，允许部分非标资产以摊余成本法计量。
• 大额风险暴露管理办法：匿名客户达标时间延后至2019年底，放宽底层资产分散限制。
• 流动性风险管理办法：流动性匹配率要求延后，小银行可灵活选择监管指标。

市场与流动性环境

• 18年以来，两次定向降准释放资金约8500亿元，缓解银行负债压力。
• 银行间质押式回购利率高位回落，同业拆借利率下行，资金面较为宽松。
• 央行扩大MLF担保品范围，有助于稳定市场预期和融资环境。

个股推荐

• 宁波银行：区域经济优势明显，资产质量优异，ROE为老16家银行最高，盈利能力领先。
• 招商银行：零售金融优势突出，负债成本低，不良率下降空间大。
• 国有大行：基本面稳健，盈利能力强，具有配置价值。
• 南京银行：收入端持续改善，不良率企稳，具备业绩弹性。

风险提示

• 宏观经济下滑：企业盈利能力下降可能影响银行资产质量。
• 资产质量恶化：信用风险可能对银行利润造成较大冲击。
• 监管超预期：政策执行可能带来更大的调整压力。
• 市场竞争加剧：外资准入放开可能带来更大竞争压力。

总结

2018年中期，银行业整体呈现业绩改善趋势，但估值尚未充分反映这一改善。资产质量、监管政策及盈利能力的不确定性仍是压制估值的主要因素。随着监管政策的边际放松及流动性环境的改善，估值有望逐步修复。宁波银行、招商银行及国有大行具备较强的盈利能力和风险抵御能力，是当前配置优选。同时，MSCI纳入A股为银行板块带来长期增量资金，进一步推动估值提升。未来需重点关注信用风险边际变化及政策执行力度。