银行行业年度策略：以稳为主、温和向下，关注范围自上而下扩展-20191115-中原证券-22页_1mb

银行行业年度策略总结

核心内容

本报告由中原证券分析师王鸿行发布，时间2019年11月15日，主要分析2020年银行行业的投资策略，核心观点包括：

• 银行业基本面韧性突出，资产质量和净息差表现优于上一轮经济下行周期；
• 当前银行板块估值处于历史低位，但具备较高的安全边际；
• 银行行业盈利保持稳定，收益主要来源于估值修复、净资产增厚和股息收益率；
• 银行业风险持续消化与结构优化为基本面提供支撑；
• 2020年银行行业将呈现“以稳为主、温和向下”的趋势，分化局面有望边际收敛；
• 重点推荐招商银行、宁波银行等优质标的，同时关注低估值次优银行。

主要观点

1. 银行板块表现与估值

• 2019年银行指数涨幅为24%，跑输沪深300指数6个百分点；
• 在29个行业中，银行指数涨幅排名第9；
• 子板块中，中小银行表现优于大行，股份行与城商行与沪深300指数涨幅相近；
• 银行板块估值处于历史低位，PB（市净率）基本在0.8-0.9倍之间；
• 将超过100%的拨备还原为净资产后，当前银行股估值所反映的不良率约为4%，较账面高约2.5个百分点。

2. 银行基本面韧性突出

• 银行资产质量在本轮经济下行中表现相对稳定，不良率上升幅度远小于经济下行幅度；
• 银行净息差在市场利率下降中稳中有升，2019年前三季度平均净息差为10%；
• 相比上一轮经济下行，银行盈利水平下降幅度较小，ROE保持在12%左右，排名行业第6位；
• 银行资产结构持续优化，贷款占比上升，存款占比提升，资产负债表结构更加稳健。

3. 风险的持续消化与监管优化

• 监管政策持续压实银行经营风险，不良认定更严、核销催收力度加大，隐性风险化解效果明显；
• 银行同业负债、同业投资占比下降，流动性风险与系统性风险降低；
• 商业银行资本补充渠道拓宽，通过发行永续债、优先股、可转债等方式补充资本，提升抗风险能力。

4. 2020年行业趋势展望

• 2020年银行行业将呈现“以稳为主、温和向下”的趋势，资产质量以稳为主；
• 息差下行趋势明朗，但节奏温和，LPR与MLF的温和交错下行将影响净息差；
• 分化局面边际收敛，中小银行资产质量改善明显，估值差异有望缩小；
• 资管新规过渡期结束，风险隔离有望促进估值修复。

关键信息

重点公司估值

投资建议

• 维持行业“同步大市”投资评级：当前估值对宏观层面的担忧反映充分，向下空间有限，但宏观预期好转将带动估值修复；
• 关注范围可自上而下扩展：优质标的如招商银行、宁波银行仍为长期关注重点，同时建议关注估值优势明显且基本面良好的次优银行，如建设银行、工商银行、南京银行和上海银行。

风险提示

• 资产质量明显恶化；
• 系统性风险。

投资评级标准

总结

2019年银行板块表现相对稳健，资产质量和净息差优于上一轮经济下行周期，估值处于历史低位但具备安全边际。2020年银行行业将保持温和下行趋势，基本面韧性支撑下，盈利水平有望保持稳定。监管政策推动风险化解与结构优化，为银行发展提供支撑。重点推荐招商银行、宁波银行等优质标的，同时关注低估值次优银行。