对新三板引入绿鞋机制的展望：精选层或迎绿鞋，可稳价也有考验-20200928-申万宏源-12页_1mb

新三板精选层引入绿鞋机制的分析总结

核心内容

本文主要分析了新三板精选层引入绿鞋机制（超额配售选择权）的背景、机制特点、市场表现及实施挑战。绿鞋机制是一种稳定新股二级市场价格的合法手段，通过承销商在新股上市初期根据市场情况选择是否从二级市场买入股票或要求发行人增发股票，从而防止股价大幅波动。文章指出，绿鞋机制在港股市场较为常见，而在A股市场使用较少，但随着注册制改革的推进，绿鞋机制在科创板和精选层开始受到重视。

主要观点

绿鞋机制的定义与作用

• 绿鞋机制（Green Shoe）又称超额配售选择权（OAO），是IPO中允许承销商在一定期限内根据市场情况选择是否增发股票或从二级市场买入股票的机制。
• 绿鞋机制是合法的托市手段，旨在稳定新股上市初期价格，防止过度下跌，从而提升市场信心和发行成功率。
• 在美国，SEC认为绿鞋机制有助于防止新股上市后价格剧烈波动，但对其使用有严格的信息披露要求。

绿鞋机制在A股与港股的应用情况

• A股：绿鞋机制在2001年提出，2006年才开始使用。由于发行制度不成熟，使用案例较少，主要集中在主板/中小板（4亿股以上）和科创板（8000万股以上）。目前创业板和精选层不设绿鞋使用门槛。
• 港股：自1993年起广泛使用绿鞋机制，2019年至2020年9月，有75.2%的IPO公司安排了绿鞋，其中53.1%实际采用。绿鞋的实施与公司规模、盈利能力密切相关，机构投资者的认可是关键。

精选层引入绿鞋的潜在影响

• 精选层引入绿鞋机制有助于稳定上市后价格，但实际效果可能受到市场条件的限制。
• 从港股经验来看，绿鞋机制能有效减少破发风险，提高首日涨幅和后期反转比例。

关键信息

绿鞋机制对市场的影响

• 公司规模与盈利能力：只有规模更大、盈利能力更强的公司才更可能获得机构投资者支持，从而实施绿鞋机制。
• 托市效果：采用绿鞋的公司，其股价在上市后波动较小，破发率较低，后期反转比例更高。
• 未采用绿鞋的公司：破发率更高，且即使首日未破发，后期也更容易出现破发。

精选层引入绿鞋的挑战

• 战略投资者难寻：精选层流动性差，战略投资者退出困难，使得其更倾向于选择转板确定性高的公司。
• 老股不限售影响托市效果：大量低成本老股抛售会削弱绿鞋机制的托市能力，15%的额外资金可能不足以应对市场压力。
• 投资者策略建议：建议投资者关注有转板希望的公司，在询价时考虑老股成本和公司基本面，合理报价。
• 发行人应对策略：发行人应尽量安排绿鞋机制，同时采取更多稳价措施，如限售承诺、破发回购机制等，以提高发行成功率。

精选层市场现状

• 首批精选层新股表现不佳：破发率高达68.8%，成交量快速萎缩，市场深度不足，波动剧烈。
• 绿鞋机制的引入：已有数字人、德众股份、万通液压等公司公告将采用绿鞋机制，显示出市场对稳定机制的需求。

绿鞋机制在A股与港股的对比

结论

精选层引入绿鞋机制有助于稳定新股上市后的价格，提升市场信心，但其效果受制于市场流动性、战略投资者参与度及老股不限售等因素。因此，绿鞋机制的实施对精选层而言仍面临一定考验。投资者应理性选择有转板希望的公司，发行人则需结合其他稳价措施，以确保发行成功。同时，持续改善精选层流动性是保障市场健康发展的关键。