科创板系列研究之三：绿鞋机制在科创板将大有可为-20190117-申万宏源-11页_1mb

绿鞋机制在科创板将大有可为

核心内容概述

绿鞋机制，即超额配售选择权（Overallotment Option），是一种新股发行后由承销商根据市场情况选择是否行使的期权机制，旨在稳定股价、弥补发行定价或发行量误差。该机制在科创板具有重要应用价值，尤其在市场化发行和定价背景下。

主要观点

• 绿鞋机制的定义与作用：绿鞋机制允许承销商在新股上市后的一段时间内，根据市场情况选择从二级市场买入股票或要求发行人增发股票，以稳定股价并实现供需平衡。
• 绿鞋机制的国际背景：绿鞋机制起源于美国，1963年首次被使用，1996年被SEC纳入监管框架。在港交所，绿鞋机制已广泛应用，成为IPO市场的重要工具。
• 绿鞋机制在中国的实践：1995年中国B股首次采用绿鞋机制，2001年《超额配售选择权试点意见》出台，2006年纳入《证券发行与承销管理办法》。截至2018年，A股仅有3家公司（工商银行、农业银行、光大银行）使用绿鞋机制。
• 绿鞋机制的局限性：由于A股存在“新股不败”现象，即新股上市后通常连续上涨，绿鞋机制未能发挥应有的作用，反而可能加剧募集资金的过高现象。
• 科创板的市场特点：科创板实行注册制，更加注重市场化定价和发行，为绿鞋机制的广泛应用提供了条件。

关键信息

绿鞋机制的操作方式

• 超额发行：承销商在发行时可超额发行股票，通常为发行规模的15%。
• 视情况行使期权：
  • 若股价低于发行价，承销商从二级市场买入股票以稳定价格。
  • 若股价高于发行价，承销商要求发行人增发股票，以满足市场需求。

绿鞋机制的三种承接方式

1. 向战略投资者超发股票：与战略投资者签署延迟交付协议，预付资金但不立即交割。
2. 向大股东借入股票：在无战略投资者时，公司可向大股东借入股票，稳定价格后归还。
3. 向部分投资者卖空股票：在允许卖空的市场中，承销商按发行价卖空股票，约定在稳定价格期间后平仓。

绿鞋机制的作用

• 纠错机制：在新股定价过高或过低时，提供调整空间。
• 价格稳定机制：防止新股上市后股价大幅波动，增强市场信心。
• 多方受益：发行人可多募资，承销商可获得额外收入，市场供需更平衡，投资者利益得到保障。

绿鞋机制在科创板的应用建议

i. 降低超额配售规模门槛

• 当前A股仅4亿股以上公司可使用绿鞋机制，这限制了中小型科创企业。建议降低门槛，使更多科创板企业受益。

ii. 允许普通投资者参与超额配售

• 当前绿鞋机制仅向战略投资者开放，缺乏公平性。建议允许普通投资者在锁定时间相同的情况下参与认购超额配售股票，以体现市场公平。

iii. 允许大股东出借股票

• 大股东出借股票是国际通行做法，可提高企业操作自由度。建议允许企业选择是否向大股东借入股票进行绿鞋操作。

总结

绿鞋机制在科创板具有广泛的应用前景，其本质是价格稳定与纠错机制，能够平衡市场供需、提升市场信心、实现多方共赢。然而，由于A股市场非市场化发行导致的“新股不败”现象，绿鞋机制未能充分发挥作用。科创板市场化发行机制的建立，为绿鞋机制的广泛应用提供了土壤。因此，建议从降低规模门槛、允许普通投资者参与、允许大股东出借股票等方面对现行规则进行优化，以提升绿鞋机制的市场效能。