科创板和注册制系列十五_科创板稳健推进_绿鞋机制_提升打新收益_降低发行风险_13页_1mb

报告摘要

科创板“绿鞋机制”分析总结

核心内容

科创板自2019年7月22日正式开板以来，引入了“绿鞋机制”作为市场化定价的配套措施，旨在提升新股发行的稳定性，降低破发风险，提高打新收益。目前，已有76家（占比51.4%）科创板公司披露允许采用该机制。

“绿鞋机制”允许主承销商在股票上市后30个自然日内，根据市场情况，使用超额配售募集资金从二级市场买入股票，以稳定股价。该机制在科创板的实施具有一定的创新性，尤其体现在战略投资者锁定期、禁止“刷新绿鞋”以及价差收益归入证券投资者保护基金等方面，相较美、港股更为稳健。

主要观点

机制作用：
- 提升打新中签率：通过将配售比例从70%提升至85%，提高网上网下投资者的中签率。
- 稳定上市初期股价：在股价下跌时，主承销商可通过二级市场购入股票防止破发，有助于新股价格平稳过渡。
- 多方共赢：在股价上涨时，发行人和主承销商可获得更多融资与承销收益；在股价下跌时，投资者和战略投资者可获益于股价维稳。
适用范围：
- 融资规模较大的公司更倾向采用“绿鞋机制”，如拟募集资金5亿以上的公司中，有58%采用该机制。
- 科创板未对使用“绿鞋机制”的公司设置特别限制，适用范围较广。
与国际对比：
- 美股和港股的“绿鞋机制”较为成熟，采用率高（美股超80%，港股近半），但锁定期较短，且允许“刷新绿鞋”。
- 科创板锁定期为12个月，禁止“刷新绿鞋”，且价差收益归证券投资者保护基金，制度更加稳健。
效果分析：
- 短期效果显著：在上市初期有效稳定股价，降低破发风险。
- 长期影响有限：对新股的长期走势无明显作用，如小米集团和中国铁塔的案例所示。

关键信息

“绿鞋机制”实施要点：
- 授权主承销商行使权利，可从二级市场买入股票。
- 超额配售股票不得超过首发数量的15%。
- 主承销商需与投资者签订延期交付协议，锁定不少于12个月。
- 价差收益归入证券投资者保护基金，而非主承销商。
历史案例：
- 全额行使：如小米集团、工商银行，稳定股价后全额行使超额配售权。
- 部分行使：如中国铁塔，主承销商在稳定股价期间买入部分股票。
- 未行使：如平安好医生，因股价跌破发行价且主承销商已买入上限，最终未行使。
风险提示：
- 制度创新不及预期。
- 投资者需注意该机制对股价的短期稳定作用，不保证长期走势。

数据支持

A股破发率：2014年至今，A股新发行股票30天内破发率仅0.26%，远低于美股和港股。
科创板“绿鞋”使用情况：147家科创板公司中，76家允许采用“绿鞋机制”，占比51.4%。
国际对比数据：
- 美股：2018-2019H1，375家IPO中，303家采用“绿鞋机制”，占比81%。
- 港股：2018-2019H1，276家IPO中，134家采用“绿鞋机制”，占比48.6%。

总结

科创板“绿鞋机制”作为市场化定价的配套措施，提升了新股发行的稳定性，对投资者和发行人均有益处。相较于美、港股，科创板的机制设计更为稳健，符合其T+1交易制度和不完善的做空机制，有效防止主承销商操纵股价和套利行为。尽管该机制对新股上市初期股价有显著稳定作用，但对长期走势影响有限。总体来看，“绿鞋机制”有助于实现新股价格从一级市场向二级市场的平稳过渡，降低发行风险，助推科创板市场化定价进一步向国际化看齐。

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