新三板主题报告：绿鞋机制或现身第二批精选层-20200922-安信证券-13页_822kb

绿鞋机制在精选层的引入及市场影响分析

核心内容

2020年9月22日，新三板精选层重启上会，德众股份等2家公司明确拟引入“绿鞋机制”（超额配售选择权），用于调节新股上市初期的供需关系。该机制允许主承销商在特定条件下，使用募集的资金从二级市场购买发行人股票，以稳定股价。绿鞋机制的引入标志着注册制下新三板市场对新股定价和市场波动的应对机制进一步完善。

主要观点

• 绿鞋机制定义：绿鞋机制是一种超额配售选择权，旨在调节新股短期内的供需关系。当股价上涨时，主承销商可要求企业增发股票；当股价下跌或破发时，主承销商可从二级市场买入股票，以稳定价格。
• 适用条件与限制：
  • 超额配售股票数量不得超过本次发行股票数量的15%。
  • 主承销商需与战略投资人签署延期交付协议。
  • 主承销商在二级市场买入股票的价格不得超过发行价。
  • 若绿鞋机制未被使用，需将价差上交全国股转公司设立的风险基金。
• 绿鞋机制的三种情形：
  1. 足额行使：股价未破发，主承销商按15%上限增发股票。
  2. 部分行使：股价短期破发，主承销商买入部分股票，剩余由企业增发。
  3. 失效：主承销商买入股票数量达到15%上限，无法进一步增发。

关键信息

精选层绿鞋机制的实施

• 适用范围：精选层公司使用绿鞋机制需符合《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行与承销管理细则（试行)》。
• 操作流程：
  • 投资者预先付款并签署延期交付协议。
  • 上市后30日内，主承销商根据市场情况决定是否使用绿鞋机制。
  • 若使用，主承销商需从二级市场竞价买入股票，价格不得高于发行价。
  • 超额配售选择权行使期满后，主承销商需向发行人支付资金并交付股票给投资者。
• 资金处理：主承销商使用募集的资金从二级市场购买股票所获得的“价差”需上交全国股转公司设立的风险基金。

港股绿鞋机制的成熟经验

• 使用率：港股市场中，约33%的新股采用绿鞋机制。
• 执行情况：
  • 20%的公司最终足额行使。
  • 33%的公司部分行使。
  • 47%的公司因破发严重导致绿鞋机制失效。
• 破发率：港股IPO首日破发率平均为42%，上市一个月内破发率达62%。2008年和2018年熊市中，新股首月破发率高达85.7%和81.6%。

精选层新股表现分化

• 首日表现：首批32家精选层公司首日涨幅分化，10家上涨，1家持平，21家破发。
• 首月表现：部分个股在首日表现一般，但在后续一个月中走出独立行情。
• 核心因素：新股表现的关键仍在于定价是否合理，而绿鞋机制在短期内可能起到稳定股价的作用。

精选层询价策略维度

• 涨幅空间：受大盘走势和新股供给影响，同时行业属性和流通盘也起到一定作用。
• 投价报告：提供可比公司估值参考，战投隐含价格也可作为定价依据。
• 市场预期：精选层公司若在网下认购中表现火热，通常二级市场表现也较好。
• 转板预期：转板概率是精选层公开发行询价中的重要考虑因素。

风险提示

• 流动性风险：精选层公司上市初期可能面临流动性不足的问题。
• 新股破发风险：若定价不合理，新股可能面临破发。
• 绿鞋机制未使用：若市场表现良好，绿鞋机制可能不会被使用，导致部分资金未被利用。

图表目录（摘要）

• 图1：绿鞋机制足额行使流程
• 图2：中芯国际（688981.SH）上市后股价走势
• 图3：华润微（688396.SH）上市后股价走势
• 图4：绿鞋机制部分行使流程
• 图5：药明康德（2359.HK）上市后股价走势
• 图6：京东集团（9618.HK）上市后股价走势
• 图7：京东集团（9618.HK）股价K线图
• 图8：绿鞋机制失效流程
• 图9：百济神州-B（06160.HK）上市后股价走势
• 图10：2000年至今港股新股破发率
• 图11：2000年至今港股IPO绿鞋机制使用情况
• 图12：精选层首日及首月股价涨跌幅分化
• 图13：精选层公开发行询价考虑维度

总结

绿鞋机制的引入有助于缓解精选层新股上市初期的市场波动，稳定投资者预期。其在港股市场已较为成熟，为新三板市场提供了可借鉴的经验。然而，绿鞋机制的最终效果仍取决于新股的定价是否合理，以及市场供需关系。对于投资者而言，需关注精选层新股的涨幅空间、投价报告、市场预期及转板概率等维度，以评估其投资价值。同时，也需警惕流动性风险、破发风险及绿鞋机制未被使用所带来的潜在影响。