20180814-华泰证券-乐普医疗-300003.SZ-业绩高增长_员工持股彰显信心_5页_952kb

乐普医疗2018年中报点评总结

核心内容

乐普医疗（300003）在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，符合市场预期。公司预计2018年前三季度归母净利润增长49-57%，扣非归母净利润增长35-45%。公司同时发布了员工持股计划，显示出管理层对公司未来发展的信心。基于此，我们调整盈利预测，并将目标价设定为41.08-42.61元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2018年1H18公司实现营业收入29.55亿元，同比增长35.37%；归母净利润8.10亿元，同比增长63.48%；扣非归母净利润6.70亿元，同比增长36.67%。
• 盈利能力提升：1H18毛利率同比上升8.18个百分点，主要得益于高毛利产品在收入中的占比提升。
• 费用率上升：销售费用率、管理费用率、财务费用率均同比上升，分别上升4.88pct、2.30pct、1.67pct，主要由于市场推广、研发投入及利息支出增加。
• 医疗器械板块增长：器械板块1H18实现营收13.96亿元，同比增长15.56%，净利润4.42亿元，同比增长20.55%。其中支架系列产品营收增长20.76%。公司在研产品进展顺利，如可降解支架NeoVas预计于18年下半年获批生产，左心耳封堵器预计在4Q18申请注册，AIECG Platform有望于18年下半年取得FDA注册。
• 药品板块爆发式增长：药品板块1H18实现营收14.18亿元，同比增长70.63%；净利润4.35亿元，同比增长70.71%。制剂业务增长尤为强劲，同比增长94.22%。公司一致性评价及研发工作持续推进，如阿托伐他汀已于2018年7月通过一致性评价，氯吡格雷已申报评审并获得正式受理，氨氯地平、缬沙坦预计年内申报，甘精胰岛素Ⅲ期临床试验已完成入组。
• 估值与盈利预测：我们调整目标价为41.08-42.61元，基于2018年54x-56x的PE估值（可比公司平均PE估值为43x），预计18-20年EPS分别为0.76/1.00/1.30元。
• 财务状况：公司资产负债率持续上升，2018年预计为52.07%，净负债比率65.51%。公司流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产负债表稳健。

关键信息

• 公司基本面：乐普医疗是国内稀缺的平台型医药企业，具有心血管领域的全产业链布局。
• 风险提示：产品上市进度低于预期、药品一致性评价进程低于预期。
• 财务数据：公司2018年总股本为1,782百万股，流通A股为1,407百万股，总市值为59,899百万元，总资产为12,798百万元。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为6,089/8,036/10,341百万元，归属母公司净利润分别为1,356/1,785/2,313百万元。
• 估值指标：公司当前股价33.62元，对应18-20年PE估值分别为44.19/33.55/25.90倍，PB估值分别为7.69/6.26/5.04倍，EV/EBITDA估值分别为31.04/23.05/17.97倍。

经营预测与财务比率

可比公司估值

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准，若行业涨跌幅超越沪深300指数20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，弱于基准5%-20%为“减持”，弱于基准20%以上为“卖出”。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅为基准，若股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，弱于基准5%-20%为“减持”，弱于基准20%以上为“卖出”。

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