20141110-广发证券-汽车及零部件行业_14年3季报综述-业绩增速放缓_经营性现金流改善_23页_848kb

汽车及零部件行业14年3季报综述总结

核心内容

2014年第三季度，汽车行业整体营业收入同比增长7.8%，归属于母公司净利润同比增长6.1%。其中，整车企业归母净利润同比微降0.4%，而零部件企业归母净利润同比增长21.5%，零部件行业整体业绩表现优于整车行业。投资收益在整车企业盈利中占比较大，占归母净利润比重达81.6%，而零部件企业则主要依赖自身经营能力与盈利能力。

主要观点

1. 盈利能力变化

   • 汽车行业整体盈利能力小幅回落，主要由毛利率下降和期间费用率上升引起。
   • 乘用车销量增速放缓是毛利率下滑的主要原因。
   • 商用客车板块盈利能力同比提升，主要得益于大中型座位客车销量增加。
   • 零部件行业盈利能力有所改善，主要受自身经营能力提升影响。

2. 营运能力改善

   • 调整后经营性现金流量净额（经营性现金净流量+应收票据增加值）同比增速转正，为26.0%，其中整车企业增速达36.8%，零部件企业为-7.3%。
   • 行业整体营运能力提升，19家公司在该指标上表现较好，可作为筛选优质公司的重要参考。

3. ROE变化

   • 2014年第三季度汽车行业ROE为3.2%，同比下降0.2个百分点。
   • 总资产周转率下降是ROE下滑的主要原因，贡献率达68.0%。
   • 零售商和乘用车板块的ROE有所下降，而商用客车、非核心零部件、汽车销售板块ROE提升，主要由销售净利率提高驱动。

4. 行业细分表现

   • 商用客车、零部件板块表现良好，而商用货车、乘用车、核心零部件板块业绩承压。
   • 商用车辆板块受国四排放法规升级影响，销量短期下滑，未来折旧压力可能上升。
   • 零售商板块的应收账款周转率显著下降，影响其现金流表现。

关键信息

• 整体营收与利润：2014年前3季度汽车行业营收增长10.8%，归母净利润增长15.6%，其中整车贡献57.1%，零部件贡献44.2%。
• 原材料成本：原材料成本指数持续下降，缓解了整车企业的成本压力，预计对盈利能力有积极影响。
• 行业风险：房地产泡沫破裂、汽车行业竞争加剧、国际政治外交形势变化可能对行业造成不利影响。
• 投资建议：推荐关注受益于国四排放的中国汽研、江铃汽车、福田汽车、云内动力、上柴股份；新能源产业链的江淮汽车；汽车电子白马股威孚高科、京威股份；传统汽车与零部件推荐长城汽车、长安汽车、精锻科技；低速电动车政策变化可能带来板块性投资机会，建议关注隆鑫通用、力帆股份、新大洲。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2014-11-10

投资建议重点公司

风险提示

• 房地产泡沫破灭导致居民财富缩水。
• 汽车行业竞争加剧，超出预期。
• 国际政治与外交形势变化可能对行业产生影响。

行业运营指标变化

附注

• 研究团队：分析师张乐、闫俊刚、唐皙。
• 联系方式：
  • 闫俊刚：021-60750621，yanjungang@gf.com.cn
  • 唐皙：021-60750618，tangzhe@gf.com.cn
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