20181029-华泰证券-上汽集团-600104.SH-Q3毛利率提升_现金流环比改善_4页_1023kb

报告摘要

上汽集团2018年三季报点评总结

核心内容

上汽集团（600104）在2018年第三季度财报中表现出一定的业绩波动，但整体仍保持增长趋势。公司Q3营业收入为2098.89亿元，同比微降0.83%；归母净利润为86.91亿元，同比增长0.13%。尽管业绩略低于预期，但公司作为行业龙头，仍具有较强的增长潜力。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度累计营收6747.40亿元，同比增长10.97%；归母净利润276.72亿元，同比增长12.31%。Q3业绩略低于预期，主要受行业景气度下行及销量不达预期影响。
毛利率改善：Q3毛利率达到15.50%，同比提升0.31个百分点，显示公司成本控制能力有所增强。
现金流改善：尽管Q3经营性现金流净额为37.12亿元，同比下降29.44%，但环比Q2（-174.8亿）明显改善，表明公司流动性风险有所缓解。
研发投入增加：Q3研发费用为33.87亿元，同比增长42.19%，主要由于华域视觉并表及自主品牌技术投入增加。
销量变化：Q3销量为162.3万辆，同比下降1.45%。其中，上汽大众销量49.6万辆（同比-1.27%），上汽通用销量47.7万辆（同比-3.65%），上汽自主销量15万辆（同比+17.5%），上汽通用五菱销量44.7万辆（同比-5.88%）。主要车型销量下滑，但新车型MG6等带来部分增长。
投资收益下滑：Q3投资收益为71.66亿元，同比下降5.8%，主要由于合资公司销量同比下滑。
未来展望：2019年将是通用产品大年，有望缓解增长压力；上汽大众新能源工厂开工，积极布局新能源汽车，有利于未来销量增长。公司预计2018-2020年EPS分别为3.15元、3.22元、3.46元，维持“买入”评级。
估值调整：考虑到行业平均估值及公司增速，给予公司2018年10~11XPE估值，调整目标价为31.5~34.65元。

关键信息

财务数据概览

项目	2018年Q3	2018年前三季度
营业收入（亿元）	2098.89	6747.40
归母净利润（亿元）	86.91	276.72
扣非后归母净利润（亿元）	80.58	276.72
毛利率（%）	15.50	-
销售费用率（%）	7.6	-
管理费用率（%）	3.95	-
财务费用（亿元）	-0.59	-
经营性现金流净额（亿元）	37.12	-
投资收益（亿元）	71.66	-

估值分析

当前价格：27.09元
合理价格区间：31.50~34.65元
行业平均PE：8.8XPE（2018年）
公司PE估值：10~11XPE（2018年）
PB估值：1.31倍（2018年）

营收与利润预测（2018-2020）

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2018E	924.18	36.837	3.15
2019E	953.02	37.632	3.22
2020E	1021.16	40.391	3.46

产品与市场动态

上汽通用：2019年为新产品大年，有望缓解增长压力。
上汽大众：新能源工厂开工，积极布局新能源汽车，未来销量有望维持增长。
自主品牌：新车型MG6等带来销量增长，但主要车型如荣威i6、RX5销量下滑。
上汽通用五菱：五菱宏光销量同比下降27.5%，影响整体销量表现。

风险提示

新产品销量不及预期
国内汽车市场增速不及预期
行业利好政策出台

总结

上汽集团作为行业龙头，尽管Q3业绩略低于预期，但整体仍保持增长态势。公司毛利率改善，现金流环比好转，研发投入增加，显示其对技术发展的重视。未来随着通用新产品上市及上汽大众新能源工厂的投产，公司有望进一步提升市场竞争力。基于其行业地位及增长潜力，公司维持“买入”评级，目标价调整为31.5~34.65元。投资者需关注新产品销量及行业政策变化，以评估公司未来表现。

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