石油化工行业：油价年度预测报告，2018年油价中枢继续上移_45页-4mb

报告摘要

2017年石油化工研究年度报告总结

核心内容概述

2017年国际原油市场呈现U型走势，全年均价53-54美元/桶。供给端主要由OPEC减产与美国页岩油复产主导，需求端则受到全球经济复苏和中国原油进口增长的推动。全年原油市场库存去化显著，支撑油价回升，同时年末地缘政治风险也对油价形成支撑。2018年，油价反弹周期未结束，预计油价中枢继续上移。

主要观点

2017年油价走势：全年呈现U型走势，上半年因页岩油超预期复产导致油价下跌，下半年库存去化与OPEC减产推动油价回升。
OPEC减产与页岩油复产博弈：OPEC减产执行率高，但豁免国利比亚与尼日利亚增产对OPEC产量形成压力，美国页岩油产量增长放缓，但仍是重要的供给弹性来源。
中国需求增长：中国原油进口量增长11.8%，成为全球需求增长的重要引擎。
库存去化主导油价：库存从高位逐步下降，成为推动油价回升的主要因素。
美元走势影响油价：美元持续走弱对油价形成支撑，尤其在年末地缘局势紧张时更为明显。
2018年展望：油价中枢继续上移，若OPEC坚持减产，全球原油供需将维持紧平衡，库存有望回归正常水平。

关键信息

2017年市场数据

指标	值
市场优化平均市盈率	18.98
国金石油化工指数	2263.49
沪深300指数	4099.35
上证指数	3429.55
深证成指	11582.93
中小板综指	12043.78

2017年供需情况

全球原油产量增长45万桶/日，需求增长158万桶/日，供需差约26万桶/日。
中国原油进口增长11.8%，是全球需求增长的主要贡献者。
美国原油产量从年初的895万桶/日增长至955万桶/日，但增速放缓。

2017年库存变化

美国原油库存从年初高点5.36亿桶下降至4.57亿桶，降幅约14.8%。
OECD原油库存也呈现下降趋势，预计2018年二季度降至5年均值。

2018年预测

油价中枢上移：预计2018年油价将维持上涨趋势，全年均价可能达到60美元/桶以上。
OPEC减产延续：减产协议可能延长至2018年底，减产执行率维持高位。
页岩油产量增长：预计2018年页岩油产量将增长约50万桶/日，但增速将低于2017年初。
全球需求增长：预计2018年全球原油需求增长140万桶/日，供应增长仍小于需求。
新能源影响有限：目前新能源对原油需求的替代仍较小，预计未来几年替代效应有限。

投资建议

油气上游

关注油价回升受益的上游企业，如新奥股份、新潮能源。
沙特、伊拉克等OPEC成员国的减产政策对上游企业有利。

民营大炼油

桐昆股份和恒逸石化受益于聚酯产业链景气度提升，以及海外炼油项目的投产。
恒逸石化文莱炼油项目预计2019年投产，贡献业绩增长。

油服行业

安东石油、宏华集团、惠博普等公司有望受益于上游资本支出的回升。
沙特反腐和集权趋势将推动其经济改革，间接利好油服行业。

风险提示

OPEC减产执行不达预期
库存去化速度慢于预期
页岩油再次高速复产
地缘政治风险升级，如中东局势紧张

图表目录概览

图表1：2017年原油价格走势
图表2：2017年1-10月油价影响因素
图表3：2017年油价走势及重要事件回顾
图表4：前三季度原油表现弱势，四季度涨幅居前
图表5：年初至今其他资产涨跌幅
图表6：2017年原油市场预测回顾
图表7：OPEC与美国原油产量走势
图表8：2015-2017全球原油产量增减变化
图表9：OPEC与非OPEC国家减产执行情况
图表10：OPEC国家减产执行率
图表11：OPEC国家产量占比
图表12：沙特积极控制产量
图表13：利比亚与尼日利亚大幅增产
图表14：美国原油产量增速放缓
图表15：美国石油活跃钻机数下降
图表16：页岩油活跃钻机数下降
图表17：2017年需求增长加速
图表18：2017年各地区原油需求净增长
图表19：2017年主要国家原油需求净增长
图表20：美国原油库存持续去化
图表21：OECD原油库存
图表22：OECD工业石油总库存
图表23：2017年原油市场总体供应小于需求
图表24：2017年油价和美元走势
图表25：库尔德独立问题历史渊源
图表26：美伊问题历史渊源
图表27：六家页岩油公司和埃克森美孚自由现金流情况
图表28：北美页岩油上市公司盈利能力
图表29：美国主要页岩油公司债务成本
图表30：戴维能源公司考虑高管薪酬参考指标
图表31：2016-2017年公司净利润总额和资本开支总额变化
图表32：主要区块新井边际产油量下降
图表33：主要区块老井衰减加速
图表34：成本上升推动页岩油 breakeven price 上涨
图表35：WTI 和布伦特原油价差走势
图表36：页岩油和油价的旧循环关系图
图表37：页岩油和油价的新循环关系图
图表38：国际油价呈远期贴水结构
图表39：北美页岩油钻机数增速放缓
图表40：页岩油DUC数量继续增长
图表41：中东各国财政盈余占GDP比例
图表42：中东各国财政平衡油价高于国际油价
图表43：俄罗斯油气营收增长
图表44：俄罗斯政府收支仍有赤字
图表45：OPEC各成员国减产配额
图表46：利比亚产量从低点回升
图表47：尼日利亚产量基本恢复
图表48：IMF上调全球经济增长预期
图表49：2018年全球石油需求预测
图表50：2018年各地区石油需求预测
图表51：中、印需求持续增长，印度未来三十年增长潜力巨大
图表52：2018年全年供需维持紧平衡状态
图表53：18年供需差继续扩大，库存一季度末降至五年均值
图表54：全球活跃钻井数有所回升
图表55：主要区域活跃钻机数变化
图表56：石油公司支出成本与原油价格关系
图表57：国外大石油公司经营及预计资本支出情况
图表58：国外大型石油公司投资预算和产量增长目标
图表59：2016年中国车用燃料替代情况
图表60：2018年分季度油价预测
图表61：2017年10月国际机构季度油价预测
图表62：2017年10月国际机构年度油价预测
图表63：涤纶长丝新增产能放缓
图表64：PTA开工率已达80%
图表65：聚酯产业链开工率提升
图表66：产业链利润向下游转移
图表67：炼油业务带来业绩增长
图表68：油价上涨弹性标的
图表69：油服行业收入与油价高度相关
图表70：过去30年全球原油价格与资本支出关系
图表71：资本支出增长率与油价增长率关系
图表72：2018年推荐标的业绩预测

总结

2017年国际原油市场在OPEC减产与页岩油复产的博弈中呈现U型走势，全年均价53-54美元/桶。下半年库存去化和地缘政治风险推动油价回升。2018年，油价中枢预计继续上移，OPEC减产有望持续，页岩油产量增长有限，全球供需维持紧平衡。新能源对石油需求的替代作用目前较小，但未来可能逐步显现。投资建议关注油气上游、民营大炼油及油服行业，同时需警惕OPEC减产不达预期、页岩油复产超预期、地缘政治风险等潜在风险。

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