保险行业2018年三季报综述暨四季度策略：确定与不确定性-20181103-长江证券-22页-1mb

保险行业2018年三季报综述及四季度策略总结

核心内容

2018年三季报显示，保险行业整体表现稳健，负债端回归保障，资产端注重稳健配置，净利润保持平稳增长。四家上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）在新单保费、NBV（新业务价值）及新业务价值率方面均有所改善，同时准备金计提压力持续缓解，评估利率有望上行至2020年初，为利润增长提供支撑。

主要观点

负债端

• 新单保费回暖：二、三季度保障型业务带动新单保费增速回暖，NBV及新业务价值率稳步提升。
• 代理人管理：代理人队伍关注质量，提升招募门槛与培训力度，产能降幅收窄，队伍质量成为重点。
• 续期保费增长：续期保费进入良性增长循环，推动总保费稳定增长。

资产端

• 投资收益承压：受权益市场弱势影响，总投资收益率下滑，但净投资收益率仍保持在4.5%以上。
• 资产配置调整：权益配置收缩，定存比例增加，非标资产仍占一定比例，支撑净投资收益。
• 资产减值损失增加：尽管规模可控，但国寿、平安等公司因市场波动及更严格的减值计提条件，资产减值损失有所增加。

关键信息

财务表现

• 保费收入：四家上市险企合计实现保费收入13,966.9亿元，同比增长12.2%。
• 净利润：四家上市险企合计归属净利润1,196.8亿元，同比增长9.7%。
• 净资产：三季度归属净资产达10,679.8亿元，同比增长7.3%，其中平安增长最快，达11.5%。
• 准备金计提：三季度共计提取责任准备金4,556.9亿元，同比小幅下降0.72%。

投资情况

• 投资收益：前三季度合计实现投资收益2,690.5亿元，同比增长2.4%。
• 净投资收益率：均高于4.5%，显示固收资产对投资的支撑作用。
• 浮亏与浮盈：受权益市场波动影响，可供出售金融资产浮亏扩大，但部分公司如平安在债务工具上实现盈利。

风险提示

• 行业结构转型不及预期。
• 监管政策收紧节奏超出预期。

投资策略及建议

• 确定性：四季度新单保费仍将受保障业务带动回暖，NBV增速持续改善，业绩稳健。
• 不确定性：开门红储蓄业务增长受宏观环境影响，长端利率下行不确定，可能对投资端预期产生影响。
• 估值：2018年P/EV动态估值在0.8-1.1倍，叠加EV增长，板块长期投资的安全边际较优。

行业内重点公司推荐

图表与数据

• 保费收入及同比变化：图1至图4展示了各公司保费收入及同比变化。
• 新单保费增速：图5显示上市险企新单保费增速，呈现回暖趋势。
• NBV及新业务价值率：图6显示中国平安NBV及新业务价值率。
• 代理人产能及增速：图7展示中国平安代理人产能及增速。
• 手续费及佣金支出：图8至图13显示各公司手续费及佣金支出变化。
• 责任准备金计提：图14和图15展示中国人寿及750日国债收益率移动平均预测。
• 其他综合收益：表10至表12展示各公司其他综合收益情况。
• 资产减值损失：表13及表14说明各公司资产减值损失及计提条件。

总结

2018年前三季度，保险行业整体表现稳健，负债端回归保障型业务，资产端配置稳健，投资收益虽受市场波动影响有所下滑，但净投资收益率保持良好。各公司新单保费及NBV增速回暖，代理人队伍质量提升，准备金计提压力缓解。未来需关注保障型产品持续发力及宏观环境变化对投资端的影响。