> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘不确定性和关税不确定性叠加 # 重要数据 # 铝 截至2026-02-20，伦铝收盘于2622.0美元/吨，沪铝主力收盘于23195元/吨，华东现货升贴水-120元/吨，中原地区现货升贴水-200元/吨，佛山地区现货升贴水-70元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)-32.2美元/吨。 供应：截至2026-02-20，电解铝建成产能4540.2万吨，周度环比 $+0.0$ 万吨，运行产能4489.6万吨，周度环比 $+0.0$ 万吨，行业开工率 $98.03\%$ 。 需求：根据钢联数据统计，铝棒周度产量24.84万吨，周度环比变化-2.87万吨，铝板带箔周度产量33.12万吨，周度环比变化-2.76万吨。根据上海有色数据统计，铝线缆龙头企业开工率53.00%，周度环比变化-5.00%，铝板带龙头企业开工率63.00%，周度环比变化-3.00%，铝箔龙头企业开工率71.40%，周度环比变化+0.00%，铝型材开工率25.50%，周度环比变化-10.50%。 库存：截至2026-02-19，SMM统计国内电解铝锭社会库存89.2万吨，周度变化 $+5.6$ 万吨，铝棒库存30.6万吨，周度变化 $+3.3$ 万吨。截止2026-02-20，LME铝库存481550吨，上期所仓单库存202395吨。 利润：截至2026-02-20，电解铝行业加权生产成本在16238元/吨元/吨左右，即时生产利润6922元/吨。 # 氧化铝 截至2026-02-20，氧化铝主力合约价格收盘于2841元/吨。现货市场方面，山西地区现货价格2610元/吨，河南地区现货价格2635元/吨，山东地区现货价格2555元/吨，贵州地区现货价格2740元/吨，广西地区现货价格2670元/吨，进口氧化铝价格FOB311美元/吨。 供应：截至2026-02-20，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能11462万吨，运行产能9425万吨，周度环比变化-80万吨，开工率 $82.49\%$ 。 成本：截至2026-02-20，几内亚铝土矿网站报价60.5美元/干吨，海运费24.5美元/吨。国产北方铝土矿价格指数633元/吨，南方铝土矿价格指数575元/吨。国产矿供应相对充足，价格仍有小幅下滑空间，进口矿仍处于博弈状态，几内亚FOB价格已经降至38美元/吨，海运费略有走强。 库存：截止2026-02-20，全国氧化铝总库存量564.6万吨，周度环比变化 $+2.5$ 万吨。电解铝厂原料库存387.5万吨，周度环比变化 $+3.7$ 万吨。站台和港口库存141.6万吨，周度环比变化 $+1.2$ 万吨，港口库存15.0万吨，周度环比变化-0.5万吨，氧化铝厂内成品库存20.0万吨，周度环比-2.0万吨，仓单库存309875吨。 利润：截止2026-02-20，按进口矿60.0美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本2819元/吨，生产盈利-209元/吨，使用国产矿生产完全成本2760元/吨，生产利润-150元/吨。氧化铝进口盈亏-53元/吨。 # 铝合金 截至2026-02-20，期货主力合约价格收盘于22040元/吨，江西保太报价23100元/吨，民用生铝采购价格17200元/吨。 库存：铝合金社会库存6.9万吨万吨，周度环比变化 $+0.1$ 万吨，厂内库存9.3万吨，周度环比变化 $+0.8$ 万吨。 成本：ADC12理论总成本22468元/吨，理论利润632元/吨。 # 市场分析 铝：春节长假期间，海外不确定扰动仍然存在，一方面中东地缘危机升级，另一方面美国关税仍存不确定性，特朗普前期关税政策被裁定越权，而特朗普仍欲将关税政策升级。伦铝价格震荡偏强，但相较春节前价格仅仅上涨43美元/吨。国内方面，春节前社会库存累库幅度依旧超季节性，节后关注小幅复苏节奏。短期开盘后绝对价格可能受海外宏观因素影响较大，而实际消费复苏仍需要时间，关注多铝空铝合金的套利策略。 氧化铝：国内整体供应过剩的格局仍未改变，社会库存仍在攀升，不过攀升速率放缓。节前国内市场现货价格暂且持稳，海外FOB成交价格略有回升。国内供给端扰动因素颇多，北方氧化铝厂二期项目扰动仍存不确定性，可能因保证长单供应而外购氧化铝的情况，广西新增产能有投产预期，但若投产推迟仍有可能外购氧化铝以保障长单供应的可能，因此国内可能会出现阶段性现货市场供给压力缓解的情况，尤其是到期仓单压力减少，但整体过剩格局不改。 # 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 套利：多铝空铝合金 # 风险 1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。 # 图表 图1：LME铝价及升贴水单位：美元/吨 图2：国内铝价及升贴水单位：元/吨 4 图3：LME铝升贴水季节性单位：美元/吨 4 图4：国内铝升贴水季节性单位：元/吨 4 图5：进口铝土矿价格|单位：美元/吨 4 图6：国产铝土矿价格|单位：元/吨 4 图7：国产铝土矿产量单位：万吨 5 图8：铝土矿到港量 港口汇总 5 图9：烧碱价格单位：元/吨 5 图10：山西进口矿生产成本利润单位：元/吨 5 图11：氧化铝周度产量单位：万吨 5 图12：氧化铝进口盈亏单位：元/吨 5 图13：国内外氧化铝价格单位：元/吨、美元/吨 图14：氧化铝净进口单位：万吨 6 图15：氧化铝总库存单位：万吨 6 图16：电解铝厂内氧化铝库存单位：万吨 6 图17：电解铝周度产量单位：万吨 6 图18：铝水比例及电解铝开工率单位：% 6 图19：预焙阳极价格|单位：元/吨 图20：其他辅料价格|单位：元/吨 图21：电解铝利润单位：元/吨 图22：电解铝进口盈亏单位：元/吨 7 图23：LME铝季节性库存单位：万吨 图24：铝社会库存季节性单位：万吨 图25：铝棒社会库存季节性单位：万吨 8 图26：上海交易所铝库存季节性单位：万吨 8 图27：电解铝出库数据单位：万吨 8 图28：铝棒出库数据单位：万吨 8 图29：铝棒加工费单位：元/吨 8 图30：铝型材龙头企业开工率单位：% 8 图31：铝线缆龙头企业开工率单位：% 9 图32：铝板带箔周度产量单位：万吨 9 图33：铝板带箔周度开工率单位：% 9 图34：再生合金龙头企业开工率单位：% 9 图35：铝合金锭：ADC12：市场价单位：元/吨 图36：破碎生铝：回收率 $90\%$ ：汇总价格单位：元/吨 图37：铝合金锭：社会库存单位：万吨 10 图38：铝合金锭：厂内库存单位：万吨 10 图39：铝合金：ADC12：加权平均完全成本：中国（月） 10 图40：ADC12理论利润季节性单位：元/吨 10 图1：LME铝价及升贴水|单位：美元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：LME铝升贴水季节性|单位：美元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：进口铝土矿价格|单位：美元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：国内铝价及升贴水单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：国内铝升贴水季节性|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：国产铝土矿价格|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国产铝土矿产量单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：烧碱价格|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：氧化铝周度产量|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：铝土矿到港量_港口汇总 资料来源：SMM，钢联大宗，华泰期货研究院 图10：山西进口矿生产成本利润|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：氧化铝进口盈亏|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：国内外氧化铝价格|单位：元/吨、美元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：氧化铝总库存单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：电解铝周度产量|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：氧化铝净进口|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：铝水比例及电解铝开工率单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：预焙阳极价格|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：电解铝利润|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：LME铝季节性库存|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图20：其他辅料价格|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：电解铝进口盈亏|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：铝社会库存季节性|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图25：铝棒社会库存季节性单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：电解铝出库数据|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图29：铝棒加工费|单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：上海交易所铝库存季节性单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图28：铝棒出库数据|单位：万吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图30：铝型材龙头企业开工率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：铝线缆龙头企业开工率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图33：铝板带箔周度开工率|单位：% 图35：铝合金锭：ADC12：市场价|单位：元/吨 资料来源：钢联大宗 铝合金锭：ADC12：市场价：无锡（日） 铝合金锭：ADC12：市场价：重庆（日） 铝合金锭：ADC12：市场价：佛山（日） 铝合金锭：ADC12：市场价：宁波（日） 铝合金锭：ADC12：销售价格：鹰潭：江西保太有色： 资料来源：钢联大宗 图32：铝板带箔周度产量|单位：万吨 资料来源：钢联大宗 图34：再生合金龙头企业开工率|单位：% 图36：破碎生铝：回收率 $90\%$ ：汇总价格单位：元/吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 破碎生铝：回收率 $90\%$ ：汇总价格：广东（日） 破碎生铝：回收率 $90\%$ ：汇总价格：江西（日） 破碎生铝：回收率 $90\%$ ：汇总价格：安徽（日） 破碎生铝：回收率 $90\%$ ：汇总价格：江苏（日） 资料来源：钢联大宗 图37：铝合金锭：社会库存|单位：万吨 资料来源：钢联大宗 图38：铝合金锭：厂内库存|单位：万吨 资料来源：钢联大宗 铝合金：ADC12：加权平均完全成本：中国（月）（左转） 图39：铝合金：ADC12：加权平均完全成本：中国（月） 资料来源：钢联大宗 图40：ADC12理论利润季节性|单位：元/吨 资料来源：SMM # 本期分析研究员 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房