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债券市场总结（2018-09-19）

核心内容

本报告分析了2018年四季度债券市场的不确定性，指出短期债市面临多方面压力，同时展望了未来可能影响利率走势的关键因素。报告强调，尽管长期市场对经济仍持悲观态度，但短期市场情绪和政策变化可能带来利率的上行趋势。

主要观点

1. 短期债市承压因素

• 股市反弹与风险偏好回升：由于贸易战影响，市场曾对经济悲观，但2000亿美元关税落地后，8月经济数据有所改善，叠加发改委会议对基建投资的强调，股市持续反弹，市场风险偏好回升，导致债市收益率上行。
• 基建补短板力度加大：政府强调加大基建投资，市场对稳经济预期有所修复，但认为仅靠基建难以对冲经济下行压力，因此对债市仍有压制作用。
• 美联储加息在即，美债收益率突破3%：美债收益率已突破3%，且预计四季度将继续上行，对国内利率形成压力。
• 地方债发行放量：本周地方债发行量创新高，预计下周仍将持续，对资金面和利率债造成挤压。
• 资金面边际收紧：受季度末效应、人民币贬值压力、抑制房价上涨等因素影响，资金面难以进一步宽松，可能边际收紧。

2. 三季度债市走势回顾

• 三季度利率债收益率先下后上，整体上行。
• 7月利率延续6月下行趋势，主要因央行定向降准导致资金面宽松。
• 8月起，受政策转向、地方债发行、通胀预期回升等因素影响，利率震荡上行。
• 10年国债收益率上行约20bp至3.68%，10年国开债仅上行约5bp至4.25%，国债表现弱于国开，可能与地方债对国债配置盘的挤出有关。

3. 四季度不确定性分析

• 经济可能再次超预期：尽管市场普遍悲观，但政府通过积极财政政策和稳经济措施，推动宽货币向宽信用转化，四季度经济存在超预期可能。
• 美债收益率上行压力持续：美债收益率已突破3%，中美国债利差缩小至60bp，若美债继续上行，将对国内债市形成压力。
• 资金面变化有限：受去杠杆、抑制房价、人民币贬值等因素影响，货币政策难以进一步宽松，仍将保持稳健中性。
• 地方债供给压力缓和：地方债在8、9月集中发行后，预计四季度供给压力有所缓解。
• 通胀压力不大：年内CPI小幅回升，PPI逐步回落，主要通胀压力或将出现在明年上半年。

关键信息

• 市场情绪：股市反弹带动风险偏好回升，债市收益率承压。
• 政策影响：政府通过积极财政政策、基建投资、减税降费等措施稳经济，推动宽货币向宽信用转化。
• 外部因素：美联储加息、美债收益率上行，对国内债市形成外部压力。
• 资金面预期：四季度资金面难进一步宽松，可能边际收紧。
• 历史趋势：过去两年四季度债市利率均明显上行，今年或延续这一趋势。

债市策略建议

• 短期债市收益率面临较大上行压力，建议机构保持谨慎。
• 关注政策变化、地方债发行节奏、资金面走势及美债收益率变动，以应对四季度不确定性。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员。
• 分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：陈静，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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