20210721-光大证券-家用电器研究周报（2021年第29周）_利空钝化_估值偏低_配置价值上升_23页_1mb

家电行业周报总结（2021年第29周）

核心内容

2021年上半年，家电板块连续6个月跑输Wind全A，累计跑输24.7个百分点，创16年来最差表现。主要原因包括：

1. 上游通胀：原材料价格上涨导致利润率担忧，21H1白电可变成本涨幅超过17H1。
2. 下游通缩：疫情冲击居民收入和更新需求，空调零售量同比下滑19%，冰洗销量基本持平。
3. 出口高基数：20H2-21H1出口景气度处于近5年高位，市场预期出口可能退坡。
4. 市场风格偏成长：市场风格从白马抱团转向中小市值，美债收益率下行+降准推动成长股表现。

展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化，估值合理偏低，配置价值上升，预计较好时点在三季度末至第四季度。中报落地将明确预期，Q4估值切换胜率较高。

主要观点

• 利空钝化：原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；地产销售扩张及竣工加速释放，对家电量价形成支撑。
• 估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值，近年高点出现在2021年1月。
• 配置价值上升：根据过去16年经验，Q4是全年胜率最高的时段，建议关注三条主线：
  1. 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
  2. 新兴家电：海信视像（股权改革+激光电视放量+产品出海）。
  3. 高景气度新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

关键信息

基本面分析

• 地产数据：1-6月全国商品房销售面积同比+28%，竣工面积同比+27%，其中6月竣工面积同比+63%，利好地产后周期。
• 家电产销：
  • 空调：1-6月内销同比+12%，出口同比+15%。6月零售量/额同比-1%/+8%，线上零售额同比+17%。
  • 冰箱：1-6月内销同比+16%，出口同比+38%。6月零售量/额同比-8%/+8%，线上零售额同比+23%。
  • 洗衣机：1-6月内销同比+15%，出口同比+40%。6月零售量/额同比-4%/+7%，线上零售额同比+19%。
  • 厨电：油烟机1-6月零售量/额同比+11%/+23%，6月零售量/额同比-4%/+7%。
• 清洁电器：科沃斯、添可、石头科技销量/额同比显著增长，分别为+63%/+18%、+1080%/+1034%、+36%/+26%。6月单月销量/额同比上涨101%/46%、832%/762%、24%/16%。

估值水平

• 相对PE：传统家电股整体PE相对大盘回落至历史均值，2021年1月为近年高点（均值+2标准差上方）。
• PB-ROE：ROE（ttm）触底回升，PB落至均值上方，显示估值处于低位。

资金面

• 公募基金：21Q1主动公募基金减配家电，配置比例为4.0%，环比-0.7个百分点。超配比例为0.8%，环比-0.9个百分点。
• 陆股通持仓：上周增持前三位为TCL科技、美的集团、奥佳华；减持前三位为格力电器、海尔智家、兆驰股份。

风险分析

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币大幅升值

重点公司数据

图表目录

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益
• 图2：6月家用空调月度内销量
• 图3：6月家用空调月度出口量
• 图4：5月冰箱月度内销量
• 图5：5月冰箱月度出口量
• 图6：5月洗衣机月度内销量
• 图7：5月洗衣机月度出口量
• 图8：空调零售量推总同比
• 图9：空调线上线下均价同比
• 图10：线下空调零售量占比
• 图11：线上空调零售量占比
• 图12：油烟机零售量推总同比
• 图13：油烟机线上线下均价同比
• 图14：线下油烟机零售量占比
• 图15：线上油烟机零售量占比
• 图16：冰箱零售量推总同比
• 图17：冰箱线上线下均价同比
• 图18：洗衣机零售量推总同比
• 图19：洗衣机线上线下均价同比
• 图20：钢材价格
• 图21：铜价
• 图22：铝价
• 图23：塑料价格
• 图24：空调均价与原料成本同比变化
• 图25：冰箱均价与原料成本同比变化
• 图26：洗衣机均价与原料成本同比变化
• 图27：油烟机均价与原料成本同比变化
• 图28：全国商品房销售面积累计增速
• 图29：各级城市单月销售面积增速
• 图30：新开工/竣工面积累计同比
• 图31：交房面积同比
• 图32：传统家电相对PE
• 图33：ROE与PB
• 图34：主动公募家电配置比例
• 图35：主动公募家电超配比例
• 图36：主动公募家电子行业配置比例
• 图37：主动公募家电细分行业超配比例
• 图38：21Q1主动公募各行业超配比例
• 图39：21Q1主动公募各行业增配比例
• 图40：各行业超配比例历史百分位
• 图41：家电子行业超配比例历史百分位
• 图42：格力电器陆股通持股数变化
• 图43：美的集团陆股通持股数变化
• 图44：海尔智家陆股通持股数变化
• 图45：老板电器陆股通持股数变化
• 图46：华帝股份陆股通持股数变化
• 图47：九阳股份陆股通持股数变化
• 图48：苏泊尔陆股通持股数变化
• 图49：飞科电器陆股通持股数变化
• 图50：莱克电气陆股通持股数变化
• 图51：三花智控陆股通持股数变化

行情回顾

• 申万家电行业：上周上涨0.44%，位列申万一级行业第17位。
• 细分板块：白色家电上涨1.46%，黑色家电下跌2.51%。
• 个股涨幅前五：厦华电子（+15.42%）、开能环保（+11.99%）、盾安环境（+11.97%）、*ST中新（+11.81%）、四川九洲（+6.81%）。
• 个股跌幅前五：康盛股份（-9.09%）、九阳股份（-9.30%）、蒙发利（-9.82%）、奋达科技（-13.04%）、莱克电气（-17.21%）。

重要公告

• 开能环保：公司名称及证券简称变更，经营范围调整。
• 格力电器：第三期回购计划进展，回购股份达1.1669%。
• 澳柯玛：控股股东股份转让获得国资批复，澳柯玛控股集团获得29.93%表决权。

总结

家电板块在2021年上半年表现不佳，但下半年利空逐渐钝化，估值合理偏低，配置价值上升。建议关注传统龙头、海信视像及高景气度新兴家电。同时，需关注地产销售、原材料成本和人民币升值等风险因素。