20220531-光大证券-家用电器研究周报（2022年第20周）_4月零售受疫情影响下滑_深圳家电补贴提振需求_24页_2mb

家电行业研究周报总结（2022年第20周）

核心内容概览

2022年4月，受疫情影响，家电零售整体下滑。深圳发布家电补贴政策，预计将在5-8月期间为消费者提供15%的补贴，有助于提振需求，尤其利好线下渠道覆盖广、品类齐全的传统家电龙头。同时，家电板块盈利回升、估值回落，配置价值上升。

主要观点

1. 盈利回升与估值偏低

• 盈利回升：稳增长政策持续发力，家电需求逐步起稳；上游成本压力边际递减，利润改善。
• 估值偏低：核心家电股整体PE略高于历史均值，但整体仍具备配置价值。

2. 深圳家电补贴政策

• 补贴范围拓宽，预计迅速刺激消费。
• 重点受益公司包括：海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器（传统龙头）；苏泊尔、新宝股份、小熊电器（受益于国内经济复苏及外部因素缓解）；科沃斯、极米科技（景气度高位的新兴家电）。

3. 4月基本面分析

• 地产承压：1-4月商品房销售面积同比下降20.9%，新房销售面积同比下降20.9%，主要因疫情拖累及政策效果未显现。
• 空调：4月内销同比增长2.3%，出口同比转负但绝对量保持高位，市场需求预期积极，渠道商备货意愿强。
• 大厨电：油烟机零售量/额同比-21%/-12%，与2019年同期相比下降30%/21%。
• 冰箱&洗衣机：4月销量和销售额同比分别下降5.6%/6.9%和21.0%/16.9%，与2019年同期相比下降14.9%/14.9%和24.1%/20.8%。
• 清洁电器：4月全渠道销售量/额同比-16.7%/-8.5%，但与2019年同期相比增长2.0%/37.7%。

4. 出口与原材料

• 出口：4月家电出口金额同比-3.0%，同比增速再次转负，但整体仍保持高位。
• 原材料：整体涨价趋势趋缓，部分原材料价格同比下降。钢材、铜、铝、塑料价格同比分别-3%、+10%、+30%、-19%。

5. 资金面分析

• 公募基金加仓：2022Q1主动公募基金家电配置比例为2.1%，环比增加0.2个百分点，超配比例增加1个百分点。
• 陆股通持仓变化：部分个股如飞科电器、华帝股份被增持，格力电器、三花智控、老板电器被减持。

关键信息

4月零售数据

• 空调：全渠道零售量/额同比-15.4%/-10.5%，与2019年同期相比-57.0%/-57.2%。
• 冰箱：全渠道零售量/额同比-5.6%/-6.9%，与2019年同期相比-14.9%/-14.9%。
• 洗衣机：全渠道零售量/额同比-21.0%/-16.9%，与2019年同期相比-24.1%/-20.8%。
• 清洁电器：全渠道销售量/额同比-16.7%/-8.5%，与2019年同期相比+2.0%/+37.7%。

原材料价格

• 2022Q1：钢材价格同比下降18%，铜价格同比上升2%，铝价格同比上升5%，塑料价格同比下降28%。
• 成本压力：2021年上半年家电成本显著承压，下半年开始边际改善。

估值分析

• 传统家电：整体PE（TTM）相对大盘略高于历史均值，但处于相对低位。
• PB-ROE视角：一季度ROE小幅回升至20%，但PB仍略低于均值。

资金面变化

• 公募基金：2022Q1家电配置比例为2.1%，环比增加0.2个百分点；超配比例为1.0%，环比上升0.2个百分点。
• 陆股通：增持飞科电器（+78.76万股）、华帝股份（+124.61万股）、TCL科技（+468.27万股）；减持格力电器（-1417.56万股）、三花智控（-972.66万股）、老板电器（-322.66万股）。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 本币大幅升值

建议关注

• 传统龙头：海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器
• 受益于经济复苏的小家电：苏泊尔、新宝股份、小熊电器
• 景气度高的新兴家电：科沃斯、极米科技

图表概览

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益
• 图2-图7：空调、冰箱、洗衣机等品类月度销量及出口量变化
• 图8-图11：空调行业库存及排产计划
• 图12-图15：空调线上线下零售量及均价变化
• 图16-图19：油烟机零售量及均价变化
• 图20-图23：冰箱、洗衣机零售量及均价变化
• 图24：家电出口金额同比增速
• 图25-图28：钢材、铜、铝、塑料价格变化
• 图29-图32：空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售均价与成本变化
• 图33-图36：商品房销售面积、新开工与竣工面积变化
• 图37-图38：传统家电相对PE与PB-ROE分析
• 图39-图46：公募基金家电配置比例与超配比例分析
• 图47-图56：陆股通持仓变化数据

表格概览

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期
• 表2：2022年4月各品类单月增速
• 表3：2022年1-4月各品类累计同比增速
• 表4：陆股通持仓变化数据

总结

2022年4月，家电行业受疫情影响明显，零售数据整体下滑。然而，随着稳增长政策的持续发力及深圳家电补贴政策的推出，市场预期逐步回暖。空调内销表现积极，清洁电器增长显著。尽管原材料价格有所回落，但整体仍处于高位，对成本端形成一定压力。从估值角度看，传统家电股整体PE略高于历史均值，但具备配置价值。资金面上，公募基金加仓家电，陆股通增持部分个股，但减持部分龙头股。未来需关注地产政策的进一步出台及稳增长政策的实施效果，以判断家电行业的复苏趋势。