20220221-光大证券-家用电器研究周报（2022年第7周）_出口景气与原材料仍处高位_24页_2mb

家电行业研究周报总结（2022年第7周）

核心内容概览

本报告主要分析了2022年1月家电行业出口情况、原材料价格走势、地产销售对家电行业的影响以及家电板块的估值与资金面变化。整体来看，家电出口维持高位，原材料价格有所回落，地产政策持续宽松，家电板块的配置价值逐渐显现。

主要观点

1. 出口景气与原材料价格

• 出口表现：2022年1月空调出口773万台，虽同比下滑2.1%，但绝对量仍处于近年来高位，显示出出口市场的持续韧性。
• 原材料价格：受乌克兰地缘政治影响，原油价格上涨，带动家电原材料价格高位运行。但2022年原材料价格开始下行，成本压力边际递减。
• 毛利率改善：原材料价格高位导致毛利率承压，但随着价格回落，毛利率已度过艰难时刻。

2. 地产销售与家电行业关联

• 地产销售低迷：2021年1-12月全国商品房销售面积同比仅增长1.9%，12月单月同比下降15.6%。但竣工面积仍保持韧性，同比增加11.2%。
• 政策支持：山东菏泽下调首套房首付比例至20%，稳增长政策持续出台，地产销售有望逐步复苏，家电行业作为地产后周期受益。

3. 家电基本面分析

• 传统品类：空调、冰箱、洗衣机等传统品类12月零售量/额同比下滑，但出口仍保持增长。
• 新兴品类：清洁电器、微蒸烤复合机等新兴品类销额趋稳，表现优于传统品类。
• ROE变化：家电行业ROE（ttm）自2018年见顶后持续下降，2021年三季报回升至21%，但仍低于历史均值23%。

4. 估值水平

• 相对PE：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值附近，配置价值上升。
• PB-ROE视角：PB回归历史均值，ROE小幅回落，整体估值处于合理区间。

5. 资金面变化

• 公募基金：2021年Q4公募基金增持家电板块，配置比例环比上升0.4个百分点。
• 陆股通持仓：外资对三花智控、TCL科技、海尔智家增持明显，而对美的集团、格力电器、九阳股份减持。

关键信息

出口情况

• 2022年1月空调出口773万台（yoy-2.1%），保持高位运行。
• 清洁电器线上零售量/额同比-4%/+12%，线下零售量/额同比-9%/+16%，基数效应导致同比趋缓。
• 家电出口金额12月同比增速小幅回落至18%，但整体仍高于2020年同期。

地产销售

• 2021年1-12月全国商品房销售面积同比+1.9%，12月单月同比下降15.6%。
• 二线城市销售增速企稳，三四线城市仍显悲观。
• 1-12月房屋竣工面积同比+11.2%，竣工仍显韧性。

家电产销

• 空调：1月空调出货1331万台（yoy-5.3%），内销同比-9.3%，出口同比-2.1%。
• 冰箱&洗衣机：12月冰箱零售量/额同比-9%/-0.3%，洗衣机零售量/额同比-23%/-13%，均低于2019年同期。
• 厨电：油烟机零售量/额同比+4%/+8%，表现优于其他厨电品类。

原材料价格

• 2021年主要原材料价格持续走高，Q4增速收窄，价格开始下降。
• 2022Q1，钢材、铜、铝、塑料价格同比变化分别为-1.1%、+14.5%、+41.3%、-14.7%。

配置建议

• 传统龙头：关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
• 新兴家电：关注科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。
• 激光电视：关注海信视像，受益于股权改革、产品出海及市场放量。

风险分析

• 地产销售不及预期：房地产销售持续低迷可能影响家电需求。
• 原材料成本大幅上升：若原材料价格再次上涨，可能对利润造成压力。
• 本币大幅升值：可能削弱出口竞争力。

图表说明

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益。
• 图2-3：空调内销与出口量趋势图。
• 图4-7：冰箱、洗衣机、厨电的零售量与额趋势图。
• 图8-11：空调库存与排产数据。
• 图12-15：空调线上线下零售占比。
• 图16-19：油烟机零售量与额趋势及占比。
• 图20-23：冰箱、洗衣机、清洁电器零售数据。
• 图24-28：原材料价格走势及影响。
• 图29-32：各品类均价与成本同比变化。
• 图33-36：全国商品房销售面积及竣工数据。
• 图37-38：传统家电相对PE及PB-ROE分析。
• 图39-46：公募基金家电配置比例及变化。
• 图47-54：陆股通持仓变化及趋势。

表格说明

• 表1：部分家电公司Wind一致预期盈利预测。
• 表2：2021年1-12月各品类累计增速。
• 表3：2021年12月各品类单月增速。
• 表4：陆股通持仓变化情况。

结论

2022年Q1家电板块利空逐渐钝化，估值偏低，具备较好的配置价值。建议关注受益于基本面复苏的传统龙头、股权改革催化下的海信视像，以及景气度高位的新兴家电企业。同时，需警惕地产销售不及预期、原材料成本上升及本币升值等风险因素。